>> 日信證券-置信電氣(600517)調(diào)研簡報：萬事俱備,只欠東風(fēng)-120808
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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| 評級： |
推薦(首次） |
作者： |
黃鶴 |
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調(diào)研內(nèi)容 我們7 月31 日參加了公司的2012 年第一次臨時股東大會，就公司的現(xiàn)有經(jīng)營情況、行業(yè)未來發(fā)展趨勢進(jìn)行了交流。 主要觀點 市場面臨爆發(fā) 非晶變壓器自幾年前就受到市場關(guān)注，但由于質(zhì)量尚未成熟、價格不菲以及國網(wǎng)態(tài)度等問題，未得到大面積推廣。目前國家對節(jié)能越來越重視，國網(wǎng)收購置信電氣預(yù)示著今后必將大規(guī)模推廣非晶合金變壓器。關(guān)于非晶變壓器的新標(biāo)準(zhǔn)國網(wǎng)正在加緊制定，預(yù)計年內(nèi)有望出臺。 國家電網(wǎng)的推廣應(yīng)用計劃如下：2011 年，國家電網(wǎng)新增配電變壓器應(yīng)采用節(jié)能型變壓器，推廣應(yīng)用S13 以上型號節(jié)能型變壓器（不低于25%），農(nóng)村和純居民供電配電變壓器優(yōu)先采用調(diào)容變壓器（不低于10%）和非晶變（不低于15%）。2012 年起， 新增配電變壓器全部使用節(jié)能型配電變壓器，更快推動節(jié)能環(huán)保型配電變壓器的應(yīng)用。2011 年后，新型節(jié)能變壓器的使用比例以每年5%的速度逐年遞增。非晶變每年每省達(dá)到1000 臺以上，其中國產(chǎn)帶材非晶變不低于50%。 采用非晶合金變壓器在平均負(fù)載60%的情況下， 5 年內(nèi)可回收額外投資，而變壓器可使用30 年，雖然在我國更新?lián)Q代較快， 一般不會到30 年就被換掉了，但節(jié)省的電費支出仍相當(dāng)可觀。
公司的行業(yè)龍頭地位不可撼動 目前有些公司生產(chǎn)的非晶合金變壓器存在噪音大、質(zhì)量不夠穩(wěn)定的問題，而公司是非晶合金變壓器的龍頭，積累了深厚的行業(yè)經(jīng)驗，再加上背靠大樹好乘涼，預(yù)計一段時間內(nèi)將占據(jù)市場主導(dǎo)地位。 若不考慮非晶帶材約束，非晶變壓器市場份額大致如下 近3 年來，我國年產(chǎn)變壓器需求量均在13 億千伏安左右。根據(jù)以往統(tǒng)計數(shù)據(jù)和行業(yè)經(jīng)驗判斷，我國10kV 電壓等級配電變壓器銷量在變壓器行業(yè)中所占比重約為三分之一，以此計算，我國10kV 配電變壓器近三年約為4.33 億KVA，我們預(yù)計2012、2013 和2014 年每年仍在4.33 億KVA 左右的規(guī)模。若不考慮非晶帶材約束，如果2012、2013 和2014 年非晶變占比達(dá)到10%、16%和22%的話，那么對應(yīng)臺數(shù)折合為10KV（315KVA）變壓器將達(dá)13.75、21.99 和30.24 萬臺。 若考慮非晶帶材約束 日立金屬供應(yīng)國內(nèi)約2.5 萬噸帶材,目前安泰科技有4 萬噸帶材產(chǎn)能, 另外有6 萬噸帶材產(chǎn)能在建，預(yù)計明年年底之前能建成。目前來看， 安泰科技的帶材的成品率可能仍不是特別高，國產(chǎn)非晶帶材的發(fā)展已成為目前非晶變壓器發(fā)展的瓶頸。 我們假設(shè)2012 年日立金屬每年供應(yīng)國內(nèi)帶材仍為2.5 萬噸，2012 年安泰科技的４萬噸能有2 萬噸充分利用，云路等其他國產(chǎn)廠商有0.5 萬噸可供利用，按0.5 萬噸帶材能生產(chǎn)一萬臺變壓器計算，我們預(yù)計對應(yīng)變壓器(2.5+2+0.5)
2=10 萬臺，而根據(jù)安泰科技發(fā)展的狀況來看， 我們判斷，到2013 年，安泰科技為5.5 萬噸，日立金屬仍為2.5 萬噸， 云路等其他國產(chǎn)廠商有2 萬噸可供利用，對應(yīng)(2.5+5.5+2)
2=20 萬臺， 而等到2014 年，行業(yè)發(fā)展的非晶帶材瓶頸將會被打通。 也就是說，最終我們預(yù)計在考慮非晶帶材約束的情況下，2012、2013、2014 年折合10KV（315KVA）非晶合金變壓器市場總體銷量為10、20 和30.24 萬臺。 盈利預(yù)測及投資評級 預(yù)計公司2012 年、2013 年和2014 年的每股收益分別為0.43、0.85 和1.29 元，對應(yīng)本次向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易后的市盈率31.91、16.10 和10.58 倍，我們建議密切關(guān)注上游公司安泰科技非晶帶材的成品率、產(chǎn)能等情況，首次給予置信電氣"推薦"評級。 風(fēng)險提示上游公司特別是國內(nèi)的安泰科技非晶帶材發(fā)展速度過慢的風(fēng)險、公司產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)與國網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)不一致的風(fēng)險、非晶帶材技術(shù)不夠成熟的風(fēng)險、行業(yè)惡性競爭風(fēng)險
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