>> 宏源證券-置信電氣(600517)充分受益非晶變行業(yè)爆發(fā)式增長-120725
| 上傳日期： |
2012/7/26 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王靜 |
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優(yōu)異的節(jié)能效果和電網(wǎng)公司的大力推廣是行業(yè)面臨爆發(fā)式發(fā)展的核心因素。非晶合金變壓器由于具備更低的空載損耗，其應(yīng)用能夠有效降低配電網(wǎng)損耗，從綜合能效費(fèi)用上看也具備更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)性，因此國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)正在迅速提高非晶變在配網(wǎng)中的占比。同時，國家電網(wǎng)已經(jīng)理順非晶變的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)面臨爆發(fā)式發(fā)展。
今后四年非晶變市場復(fù)合增長率達(dá)65%。在我們的關(guān)鍵假設(shè)下，預(yù)計今后四年非晶合金變壓器的需求分別為11.29、21.33、38.17 和53.97 萬臺， 年均復(fù)合增長率65.46%。目前，兩網(wǎng)公司最新的政策和動向已經(jīng)表明下半年非晶變的招標(biāo)已經(jīng)有望開始放量，我們判斷已經(jīng)到了行業(yè)迅速擴(kuò)容的時點(diǎn)。
國網(wǎng)入主臵信，重新邁入高增長。臵信電氣在非晶變領(lǐng)域是無可爭議的龍頭企業(yè)，最近幾年由于競爭無序等客觀原因?qū)е聵I(yè)績出現(xiàn)波動，但國網(wǎng)資產(chǎn)注入完成后將控股臵信，公司的技術(shù)水平、市場地位及股東背景決定了其將維持行業(yè)絕對的領(lǐng)軍地位。同時，在國網(wǎng)集中采購趨勢明顯的情況下，可能的集采也會穩(wěn)定其市占率水平與毛利率水平。因此我們判斷，公司即將重新邁入高增長。
非晶帶材有望滿足變壓器需求，不成為行業(yè)發(fā)展障礙。在非晶變壓器產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的非晶帶材由于具備極高的技術(shù)門檻，因此成為了制約環(huán)節(jié)。根據(jù)我們對目前帶材提供商情況及競爭格局的分析，未來幾年非晶帶材有望與非晶變的市場擴(kuò)容相匹配，滿足非晶變壓器的推廣需求。
業(yè)績明年爆發(fā)，維持買入評級。基于對行業(yè)和公司基本面的判斷，我們預(yù)計公司2012/13/14 年分別實(shí)現(xiàn)主營收入19.76/37.05/62.74 億元，以增發(fā)完成后股本攤薄計算，未來三年的EPS 分別為0.41/0.86/1.41 元，給予2013 年20~22 倍PE，合理價值為17.2~18.9 元，維持"買入"評級。
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