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事件：
    公司發(fā)布對外投資公告：與益生股份、錦繡大地、北大荒肉業(yè)、農(nóng)墾興和、農(nóng)墾興寶共同出資設(shè)立北大荒寶泉嶺農(nóng)牧發(fā)展有限公司，其中民和、益生各出資2250 萬元，占比22.5%。公司設(shè)立后，將實(shí)施年產(chǎn)2.4 億只白羽商品肉雞及配套項(xiàng)目，包括2.4 億只白羽商品肉雞的孵化、飼養(yǎng)、加工及銷售項(xiàng)目等事項(xiàng)。
    點(diǎn)評：
    1）根據(jù)我們推算，全產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目投資總額應(yīng)該在50 億元，其中民和、益生相應(yīng)投資額在11.25 億元，由于投資額度較大，項(xiàng)目實(shí)施可能分期進(jìn)行，項(xiàng)目建設(shè)期2-3 年。我們預(yù)計(jì)民和、益生可通過銀行貸款或者發(fā)債解決公司所需資金，兩家公司資產(chǎn)負(fù)債率僅20%和30%。
    2）項(xiàng)目實(shí)施意義在于重啟公司中期新增長動力，提升公司盈利能力。
    根據(jù)我們測算，全產(chǎn)業(yè)鏈單羽利潤在3-4 元/羽，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)凈利潤7.2-9.6 億元。民和及益生相對應(yīng)權(quán)益利潤1.6-2.2 億元。
    對公司長短期看法：
    今年豬周期繼續(xù)往下穿，豬價(jià)隨著 3 階段去庫存過程應(yīng)該在13 年上半年見底。民和、益生今年屬于業(yè)績拐點(diǎn)期，逃不開的豬周期，今年養(yǎng)殖公司業(yè)績壓力普遍較大。
    對于明年，我們對于養(yǎng)殖相對看好；對于民和，明年建議關(guān)注三個(gè)增長點(diǎn)：一是苗價(jià)可能在13 年重拾升勢推動公司苗種業(yè)務(wù)爆發(fā)；二是公司11 年募投全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能釋放；三是有機(jī)肥業(yè)務(wù)進(jìn)入銷售期。
    市場對禽養(yǎng)殖一直有誤解，基于歷史經(jīng)驗(yàn)來看，上市公司增長偏慢或者沒有明顯的放量。但我們認(rèn)為在未來今年禽養(yǎng)殖行業(yè)也將進(jìn)入快速整合期，有兩種模式：一是行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，機(jī)會成本提高，小的企業(yè)進(jìn)一步退出；二是全產(chǎn)業(yè)鏈路線，尤其是規(guī)?；髽I(yè)縱橫聯(lián)合共同擠壓競爭對手份額。
    盈利預(yù)測及評級：
    我們預(yù)測公司 12-14 年EPS 分別為0.38、0.70 和0.85 元，給予13 年20 倍PE 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14 元，買入評級。