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    一、 事件概述
    華帝股份（002035）發(fā)布公告，公司擬通過(guò)向特定對(duì)象奮進(jìn)投資非公開(kāi)發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買(mǎi)其持有的百得廚衛(wèi)100%股權(quán)。
    二、 分析與判斷
    業(yè)績(jī)?cè)龊穸唐谟邢?，但看好長(zhǎng)期雙品牌的協(xié)同效應(yīng)百得品牌定位較低端，主要面向三四級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)人群。2011年百得廚衛(wèi)凈利潤(rùn)為4,107萬(wàn)元，奮進(jìn)投資承諾，2012、2013和2014年百得廚衛(wèi)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)將分別不低于3,806萬(wàn)元、4,179萬(wàn)元和4,393萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率7.43%。參考百得廚衛(wèi)2011年業(yè)績(jī)以及2012年承諾業(yè)績(jī)，考慮增發(fā)后股本，盡管短期來(lái)看并購(gòu)對(duì)公司當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)龊裼邢?，但我們看好兩品牌的定位互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)公司提升行業(yè)地位形成利好。
    二季度收入好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)份額上升
    我們了解到，二季度公司使用預(yù)算內(nèi)費(fèi)用實(shí)施"提貨獎(jiǎng)勵(lì)汽車(chē)"的銷(xiāo)售政策，我們認(rèn)為這一政策將有利于幫助公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)，二季度收入增速約為50%以上。利潤(rùn)方面，二季度利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為15-18%。結(jié)合第三方數(shù)據(jù)，公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額二季度起上升明顯。
    與經(jīng)銷(xiāo)商合作關(guān)系將更加緊密
    目前公司全部176個(gè)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)簽了協(xié)議，但提貨打款逐步進(jìn)行，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商資金的占用不會(huì)造成過(guò)分壓力。我們同時(shí)了解到，公司為了激勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)投入并完成銷(xiāo)售任務(wù)，規(guī)定若不能完成年度任務(wù)，后續(xù)將取消部分返利，并可能繼續(xù)拆分市場(chǎng)劃分。我們認(rèn)為，獎(jiǎng)懲并行的銷(xiāo)售制度使得公司與經(jīng)銷(xiāo)商的合作關(guān)系更加緊密，有利于實(shí)現(xiàn)雙方的利益雙贏。
    股權(quán)關(guān)系改善后公司治理也將完善
    通過(guò)本次重大資產(chǎn)重組引入新股東以后，潘權(quán)枝及其一致行動(dòng)人的合計(jì)持股比例上升，交易完成后潘漢枝及其一致行動(dòng)人的合計(jì)持股比例上升為15.6%，且明顯超過(guò)其他個(gè)人股東，同時(shí)潘權(quán)枝之子潘葉江也是百得廚衛(wèi)的董事和上述股東中唯一的年輕人，我們認(rèn)為股權(quán)關(guān)系的改善將有利于完善公司治理機(jī)制。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們首次給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司在資產(chǎn)重組完成后基本面的改善將在明年逐漸體現(xiàn)，以及從估值角度看好具有的安全邊際和修復(fù)空間。我們預(yù)測(cè)公司2012～2014年EPS分別為0.65元、0.83元與1.00元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11、9與7倍。給予10元目標(biāo)價(jià)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)調(diào)控不放松；銷(xiāo)售政策力度較大占用預(yù)算外費(fèi)用。