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 投資建議：
    預(yù)計(jì)2012 年高端酒銷量增速有所放緩，但考慮去年年底提價(jià)因素，銷售收入仍能增長(zhǎng)30%；新產(chǎn)品受益渠道鋪貨增速可達(dá)50%；低端酒受益渠道下沉增速可達(dá)50%。經(jīng)測(cè)算，公司2012-2014 年EPS 分別為2.9 元、3.64 元、4.81 元， 增速為39.22%、25.65%和31.91%，給予2012 年20 倍PE，合理股價(jià)為58 元， 維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。 
    要點(diǎn)： 
    事件：瀘州老窖發(fā)布半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.92億元，同比上漲45.67%，超出市場(chǎng)預(yù)期；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為19.97億元，同比上漲41.65%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.44元，基本符合我們的預(yù)期。 公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的原因主要是1573限量的同時(shí)，中端和低端酒放量。中低端酒增量受益于博大酒業(yè)渠道繼續(xù)下沉。造成凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率產(chǎn)生差異的因素有：中低端酒增速快于毛利較高的高端酒而產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致的毛利率下降；投資收益受到華西證券凈利潤(rùn)和公司持股比例下降而下降；中低端酒銷售加劇導(dǎo)致的銷售費(fèi)用率上升。 公司營(yíng)運(yùn)能力良好，現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司繼續(xù)保持優(yōu)異的營(yíng)運(yùn)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為88.56次，同比上升25次；存貨周轉(zhuǎn)率為0.75次，與上年同期持平。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率為41%，與上年同期持平；公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.72和1.24，較為穩(wěn)健。 現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金增長(zhǎng)率達(dá)到162%，高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要原因是預(yù)收賬款上升，公司預(yù)收賬款與營(yíng)業(yè)收入比值為46%，達(dá)到歷史高位。說(shuō)明公司訂單量充足，將有力支撐年內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
     預(yù)計(jì)今年高增長(zhǎng)仍能持續(xù)，給予推薦評(píng)級(jí)。限制三公消費(fèi)的影響有限，老窖憑借品牌優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)大產(chǎn)能，在中端酒放量會(huì)有支撐。去年推出的中高檔窖齡酒還有鋪貨空間，年內(nèi)能保證增長(zhǎng)?？傮w而言，未來(lái)增速應(yīng)能保持40%左右。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲，盈利增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。