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投資要點(diǎn)
    1H12 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，白酒凈利增長(zhǎng)50%
    我們7 月3 日中報(bào)預(yù)覽中預(yù)計(jì)，1H12 老窖營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)約48%、43%，上半年實(shí)際業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。如果只算白酒，1H12 凈利增長(zhǎng)50%。
    1573 控量影響2Q12 營(yíng)收增速，估計(jì)特曲營(yíng)收增長(zhǎng)約50%
    由于5 月初開(kāi)始1573 不再發(fā)貨，影響了2Q12 營(yíng)收增速。我們估計(jì)，1573 系列1H12 營(yíng)收仍增長(zhǎng)超30%，特曲增長(zhǎng)40－50%，博大運(yùn)營(yíng)的中低檔成最大亮點(diǎn)，增速達(dá)到58%。分區(qū)域，華北增35.7%最慢，西南增62%最快。
    預(yù)收款升至 23.8 億，確保2Q12 成全年增速低點(diǎn)
    2Q12，老窖預(yù)收款環(huán)比1Q12 不增反升2.2 億至23.8 億，表明2Q12 營(yíng)收增長(zhǎng)良性，為2H12 增長(zhǎng)留足余糧。另外，2Q12 老窖應(yīng)收票據(jù)占當(dāng)季營(yíng)收比率再次下降至96%，表明經(jīng)銷商整體繼續(xù)去杠桿，這支持老窖2Q12 增長(zhǎng)良性判斷。
    行業(yè)回暖加 3 季報(bào)可能刺激股價(jià)上升，維持“強(qiáng)烈推薦”
    最近一周深圳、上海茅臺(tái)一批價(jià)出現(xiàn)約100元/瓶回升，公司管控和中秋旺季效果開(kāi)始體現(xiàn)，可能帶動(dòng)一線白酒股價(jià)回暖。且我們預(yù)計(jì)，2Q12已是老窖營(yíng)收和凈利增速年內(nèi)低點(diǎn)，3Q12凈利增速有望達(dá)到50%，可能刺激股價(jià)上升。預(yù)計(jì)瀘州老窖2012-2014年EPS為3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以8日40.19元收盤價(jià)計(jì)算，PE為13、10和7倍。老窖模式正是發(fā)力階段，且2012預(yù)期PE僅13倍，2011年利潤(rùn)分紅收益率3.5%，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。GDP增速下降、政府禁公款買高檔酒對(duì)白酒需求產(chǎn)生了負(fù)面影響，當(dāng)前壓力主要估現(xiàn)在經(jīng)銷商，后續(xù)可能向廠商轉(zhuǎn)移，從而影響白酒股價(jià)