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投資要點 
    近期，公司召開股東大會，在公司“輕資產(chǎn)、重品牌、多杠桿”的經(jīng)營原則下，目前公司金字塔形的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)穩(wěn)固。高檔酒貢獻利潤，中低檔酒貢獻收入和提高市占率的局面沒變?！翱亓勘r”政策不會改變我們對公司的觀點。
    高端產(chǎn)品控量保價，提前操作，穩(wěn)定定位。受宏觀經(jīng)濟和限制“三公消費”等不利因素影響，節(jié)后高端白酒終端價普降。公司對國窖 1573 適時實行控量保價策略，堅定國窖 1573 定位，長期上預(yù)期價格上升，當(dāng)前保價有利于品牌和經(jīng)銷商，在弱市環(huán)境下，2012年經(jīng)典裝國窖 1573在經(jīng)銷商渠道將減量 1300 噸。目前國窖 1573 在全國
高端消費市場上還存在很多空白點，我們認為，隨著產(chǎn)品高端品牌形象的強化以及產(chǎn)品渠道的擴展，控量保價政策不僅能夠保證國窖 1573的高利潤率，還有助于產(chǎn)品的長期定位。 
    新品加大營銷力度，低端產(chǎn)品渠道下沉。對于新品特曲老酒，公司正加強廣告的投放力度，未來還將引入微電影等新的網(wǎng)絡(luò)宣傳模式，我們認為窖齡酒是公司產(chǎn)品創(chuàng)新的典范，是技術(shù)營銷力度加大的成果，可以深化公司作為濃香型白酒在窖齡上的天然優(yōu)勢。低端產(chǎn)品方面，公司2012 年對博大公司的利潤率要求較 2011 年有所提高，公司正在加大專賣店的開設(shè)力度，并通過大招商策略，將渠道下沉到縣、鄉(xiāng)級。
    股權(quán)激勵第一期行權(quán)已完成。公司股權(quán)激勵計劃分 2012、2013、2014年三期行權(quán)，目前激勵對象 2011 年績效考核已達標，142 名激勵對象在 6 月 6日進行了第一期行權(quán)，行權(quán)股票期權(quán)數(shù)量402.9萬份，占獲授股票期權(quán)總量的 30%。我們認為，股權(quán)激勵制度將為公司未來幾年利潤率和 ROE的提升提供有效保障，激勵到位也有助于提高管理層的積極性。 
財務(wù)與估值 
    我們預(yù)計公司 2012-2014 年每股收益分別為 2.99、3.81、4.69元，未來幾年業(yè)績預(yù)期將取得較快增長。對應(yīng)目標價 60.00元，維持公司買入評級。