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股權(quán)激勵(lì)如期而至，行業(yè)低谷蓄力前行 
    事項(xiàng)： 
    6月7日，瀘州老窖發(fā)布第六屆董事會(huì)二十六次會(huì)議決議公告，通過(guò)《關(guān)于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一期行權(quán)安排的議案》等議案，142名員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第一期于6月6日行權(quán)完成，共計(jì)402.9萬(wàn)股，占股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總授權(quán)數(shù)量1343萬(wàn)股的30%，剩余部分預(yù)計(jì)在2013、2014年行權(quán)。會(huì)議還通過(guò)了修訂章程中利潤(rùn)分配等條款的議案。
    平安觀點(diǎn)： 
     股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)點(diǎn)符合預(yù)期，激勵(lì)作用凸顯。2010年2月10日授權(quán)再經(jīng)歷兩年等待期后，加上內(nèi)部走流程等時(shí)間，激勵(lì)計(jì)劃第一期行權(quán)時(shí)點(diǎn)基本符合預(yù)期。隨著股權(quán)激勵(lì)行權(quán)，股價(jià)上漲將直接給中層干部為主受益人員工等帶來(lái)財(cái)富，將更好地連接公司與高管和骨干員工的利益，激勵(lì)作用明顯。  
     預(yù)計(jì)攤薄每股收益0.3%，2012年期權(quán)費(fèi)用約0.72億元。我們測(cè)算，第一期行權(quán)后瀘州老窖總股本將增加402.9萬(wàn)股，約占2011年末13.94億股的0.3%，攤薄很小。2012年期權(quán)費(fèi)用約0.72億元，已普通體現(xiàn)在市場(chǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中。 
     行業(yè)低谷蓄力前行，或正是彎道超車時(shí)機(jī)。3月底溫總理禁止公款購(gòu)買高檔酒表態(tài)直接推動(dòng)了白酒行業(yè)需求下行， 尤其高端白酒普遍面臨直接調(diào)整壓力。 此背景下，瀘州老窖選擇快速控量提價(jià)，主動(dòng)調(diào)整。我們分析認(rèn)為，這有利于提升整個(gè)體系的盈利能力和戰(zhàn)斗力，也有利于提升國(guó)窖1573的品牌力，從這個(gè)角度來(lái)看，有利于后續(xù)健康發(fā)展，或正是彎道超車的好機(jī)會(huì)。 
     2012年業(yè)績(jī)不悲觀，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們此前預(yù)計(jì)2012年瀘州老窖營(yíng)收增長(zhǎng)37%，凈利增長(zhǎng)47%。我們?nèi)哉J(rèn)為對(duì)2012年業(yè)績(jī)不用過(guò)分悲觀，營(yíng)收30%-40%的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題應(yīng)不大。 我們暫維持2012-2014年EPS預(yù)測(cè)3.06、 4.15和5.13元，同比增長(zhǎng)47%、36%和34%，其中白酒業(yè)務(wù)EPS分別為3.01、4.15和5.13元，同比增長(zhǎng)46%、38%和33%，上述預(yù)測(cè)均已考慮當(dāng)年期權(quán)激勵(lì)行權(quán)攤薄。 以5月6日收盤(pán)價(jià)39.04元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為13、9和7倍。對(duì)應(yīng)2011年利潤(rùn)現(xiàn)金分紅每股1.26元(稅后)，計(jì)算的分紅收益率為3.2%。股價(jià)下跌及低估值至少已大部分反映公司在行業(yè)低谷時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)所做調(diào)整，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)治理延續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致白酒需求下滑程度超出預(yù)期。