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    董事會(huì)平穩(wěn)換屆，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定為未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)奠定人的基礎(chǔ)。2011年度股東大會(huì)選舉了第七屆董事會(huì)，核心成員穩(wěn)定。此后第七屆董事會(huì)第一次會(huì)議再次選舉謝明先生任董事長(zhǎng)，張良先生任總經(jīng)理，其余高管均保持穩(wěn)定。團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定為公司持續(xù)增長(zhǎng)奠定了人的基礎(chǔ)。
    變化的是行業(yè)環(huán)境，基于老窖模式的增長(zhǎng)能力并無(wú)變化。與我們對(duì)3月底溫總理治理三公言論的判斷一致，一線為首白酒需求加速下降，這成為當(dāng)前白酒行業(yè)面臨最大變量，引發(fā)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈變化的預(yù)期。但我們認(rèn)為，老窖模式帶動(dòng)公司增長(zhǎng)的能力并未改變，即內(nèi)部交易市場(chǎng)化降低內(nèi)部管理成本，外部銷(xiāo)售多產(chǎn)品、多渠道、群狼有序共舞，推動(dòng)各檔次產(chǎn)品市場(chǎng)份額上升。在國(guó)有絕對(duì)控股和白酒行業(yè)當(dāng)前背景下，老窖模式是一種現(xiàn)實(shí)選擇，能有效推動(dòng)老窖持續(xù)增長(zhǎng)。
    健康、持續(xù)、快速增長(zhǎng)仍可期待。我們分析，2012年老窖營(yíng)收實(shí)現(xiàn)35%－40%的增長(zhǎng)問(wèn)題不大。原因在于，1573方面，一線白酒需求下行可能導(dǎo)致公司在一段時(shí)間內(nèi)控量保價(jià)，但價(jià)格增長(zhǎng)、專(zhuān)賣(mài)店擴(kuò)張和渠道下沉仍足以推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng) 30－40%；特曲方面，2012年新推的特曲老酒形成增量，精品特曲、窖齡酒、中華老字號(hào)、金獎(jiǎng)特曲、年份特曲等仍保持慣性增長(zhǎng)；中低檔方面，深度分銷(xiāo)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)推動(dòng)博大營(yíng)收快速增長(zhǎng)。