>> 申銀萬國-瀘州老窖(000568)多產(chǎn)品模式保障增長,7~8月有望跟隨板塊出現(xiàn)中報行情-120628
| 上傳日期： |
2012/6/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
童馴 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年03 月31 日 事件：6/27 瀘州老窖公司召開股東大會，期間管理層和投資者進行了交流。
投資評級與估值：預(yù)計12-14 年EPS 分別為2.959 元、3.820 元和4.826 元，
增長42%、29%和26%，其中華西證券貢獻的EPS 分別為0.075 元、0.103 元和
0.103 元，轉(zhuǎn)讓股權(quán)部分投資收益約為1.6 億（稅后）。白酒貢獻的EPS 分別為2.771 元、3.717 元和4.723 元，分別增長33%、34%和27%。目前股價對應(yīng)于12PE 僅13.6 倍。預(yù)計半年報凈利潤增長40%-45%（轉(zhuǎn)讓華西收益預(yù)計在三季報體現(xiàn)），7-8 月份有望跟隨白酒板塊出現(xiàn)中報行情，維持買入評級。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年國窖1573 等超高端酒銷量增長15.4%、9.8%和7.1%，噸酒價格上升18%、16%和14%。
有別于大眾的認識：1、1573 計劃量減量并不會對公司高端白酒收入造成太大負面影響：（1）1573 全年銷量較去年仍有望增長15%左右。執(zhí)行減量主要是在今年較高目標的基礎(chǔ)上減量，而非基于去年銷售量，主要是為了增強經(jīng)銷商信心和減輕經(jīng)銷商的資金壓力。目前一批價基本平穩(wěn)，約750-770 元左右。（2）公司通過開發(fā)其他新品來開啟新的增長點。公司今年開發(fā)的新品“愛我中華”終端定價在2000 元左右，年初至今已實現(xiàn)近億元銷售收入。此外，公司仍將繼續(xù)銷售封壇酒等模式進一步補充1573 減量后的收入。2、公司腰部產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長：1）次高端、中高端領(lǐng)域仍在快速擴容的過程中，并且未受到政務(wù)消費等較大影響；2）公司下半年有望推出一款新品“特曲老酒”，由銷售公司進行運營，定價在次高端價位帶。3）窖齡酒和金獎特曲今年銷售目標爭取翻番，預(yù)計完成概率較高。博大目前仍保持較快增長，部分新開發(fā)地區(qū)增長100%以上，成熟地區(qū)銷售也增長50%以上。3、公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略為輕資產(chǎn)、重品牌、多杠桿，其中多杠桿主要是是利用金融杠桿實現(xiàn)收益率的提升。
考慮到公司較好的現(xiàn)金流以及已經(jīng)擁有的一些金融子公司，目前公司準備利用銀行網(wǎng)點等方式來進行一些理財產(chǎn)品的運作，預(yù)計今年在金融領(lǐng)域方面的創(chuàng)新也能實現(xiàn)過億的收入（公司11 年的期酒模式實現(xiàn)近2 億的收入）。4、董事會換屆選舉完成和高管日后的行權(quán)使得公司業(yè)績穩(wěn)健增長有所保障。但是對于老窖而言，其品牌多、銷售模式多，如何管理對于今年剛上任的銷售公司總經(jīng)理而言是個不小的挑戰(zhàn)。預(yù)計公司后期會采取一些措施，提高內(nèi)控管理能力，具體實施效果仍需要時間檢驗。
股價表現(xiàn)的催化劑：旺季來臨時渠道庫存逐漸消化；計劃內(nèi)出廠價正式上調(diào)。
核心假設(shè)的風(fēng)險：行業(yè)競爭越發(fā)激烈；宏觀經(jīng)濟減速下，終端需求有所放緩。
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