>> 海通證券-瀘州老窖(000568)董事會(huì)換屆團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定腰部產(chǎn)品發(fā)力-120629
| 上傳日期： |
2012/6/30 |
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作者： |
趙勇，齊瑩 |
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公司董事會(huì)換屆成功，團(tuán)隊(duì)團(tuán)結(jié)穩(wěn)定原班人馬依舊。2011年股東大會(huì)選出了第七屆董事會(huì)，并在第七屆董事會(huì)一次會(huì)議中確定了公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。此屆董事會(huì)和管理層任期三年，有力確保公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)思路保持平穩(wěn)和延續(xù)。同時(shí)，此屆管理層為彰顯對(duì)公司的中長(zhǎng)期發(fā)展信心，提出希望公司未來10年的收入復(fù)合增速不低于過去10年的增長(zhǎng)水平。
公司"國(guó)窖系列奢侈化"的戰(zhàn)略思想已經(jīng)穩(wěn)定，未來是對(duì)這一戰(zhàn)略的不斷提高和具體執(zhí)行。公司三年前就曾提出"國(guó)窖1573"的終端零售價(jià)格要走到5000元/瓶，現(xiàn)在的終端零售價(jià)仍有上升空間。由于公司能生產(chǎn)"國(guó)窖1573"的窖池群數(shù)量有限，且濃香型發(fā)酵工藝中只有少部分能做成高檔白酒，產(chǎn)能擴(kuò)張需要非常長(zhǎng)的周期，濃香型白酒中的高檔酒具有天然的稀缺性。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)，每年濃香型高檔白酒的供給量遠(yuǎn)滿足不了實(shí)際需求的增長(zhǎng)。瀘州老窖公司堅(jiān)持"國(guó)窖1573"的品質(zhì)第一，堅(jiān)持提高公司產(chǎn)品的品味，堅(jiān)持不懈的往奢侈品方向發(fā)展。
短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所催生的去庫(kù)存雖然給高檔白酒帶來部分影響，但我們非常贊同公司堅(jiān)挺價(jià)格的措施。從去年年底開始，茅臺(tái)為代表的高檔白酒終端零售價(jià)開始松動(dòng)，今年3月份之后，零售價(jià)和批發(fā)價(jià)均出現(xiàn)正常回落。公司果斷采取措施，在今年增量的基礎(chǔ)上縮減發(fā)貨量，緩解經(jīng)銷商的資金壓力，在確保公司品質(zhì)的基礎(chǔ)上，確保公司的價(jià)格體系穩(wěn)定。我們認(rèn)為這將幫助公司在中長(zhǎng)期內(nèi)獲取良好的市場(chǎng)地位。同時(shí)，預(yù)計(jì)公司還將通過加大對(duì)團(tuán)購(gòu)客戶的定制酒開發(fā)，超高端產(chǎn)品的銷售力度，來確保年初制定的收入增長(zhǎng)計(jì)劃不變。
"瀘州老窖"這個(gè)品牌仍將大力發(fā)展，攻克高中低端市場(chǎng)。公司年初已推出"瀘州老窖特曲老酒"，產(chǎn)品銷售符合公司預(yù)期，下半年"瀘州老窖百年：紅、順、和"三款產(chǎn)品即將面世。公司近年陸續(xù)開發(fā)了一些產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)窖1573提價(jià)之后預(yù)留的價(jià)格空白帶，部分產(chǎn)品獲取了較好收益，例如窖齡酒（30年、60年、90年）。我們觀察到公司新開發(fā)產(chǎn)品基本都是針對(duì)新經(jīng)銷商和新渠道所設(shè)置。公司領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)為中國(guó)白酒市場(chǎng)容量較大，區(qū)域分布不均衡，消費(fèi)者收入水平差距較大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的帶寬也在擴(kuò)展，營(yíng)銷層次越來越需要細(xì)分化，在細(xì)分化過程中為減少內(nèi)耗，必然要在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上利用多產(chǎn)品進(jìn)行區(qū)隔。
近年公司開發(fā)了很多腰部產(chǎn)品中高檔酒，保持了快速增長(zhǎng)，而今年有所提速。目前公司原有的老字號(hào)特曲產(chǎn)品銷售正常，在經(jīng)歷了"提價(jià)縮量"的陣痛期（2008-2010年）之后，公司從2010年采取開發(fā)中高檔新產(chǎn)品。近年的新產(chǎn)品均非常成功，今年增長(zhǎng)還有所提速。"瀘州老窖窖齡酒（30年、60年、90年）"訴求"窖齡老、酒才好"，重在突出公司所擁有的世界文化遺產(chǎn)"國(guó)寶窖池群"；今年初推出的"瀘州老窖特曲老酒"為紀(jì)念瀘州老窖榮獲"中國(guó)四大名酒"60周年而定，采用洞藏6年的特曲基酒設(shè)計(jì)；下半年即將出爐的"瀘州老窖百年技藝（紅、順、和）"訴求公司釀制技藝，重在突出公司獲取的另外一項(xiàng)國(guó)家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)"瀘州老窖傳統(tǒng)釀制技藝"。我們預(yù)計(jì)現(xiàn)在很多有資源的客戶越來越信任老窖公司，目前招商的難度在逐步減少，正步入一個(gè)良性發(fā)展軌道。
專業(yè)化營(yíng)銷公司博大酒業(yè)正在成型，今年確保收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)要提高凈利率。我們認(rèn)為中低檔產(chǎn)品"頭曲"過去幾年衍生出了很多產(chǎn)品，但增速仍舊保持很快，主要是白酒市場(chǎng)消費(fèi)群體太龐大，公司滲透率的提高使得銷售額增速較快。我們估計(jì)去年博大酒業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額30億（含稅），今年可能會(huì)做到52億（含稅），同時(shí)，公司也要求凈利率必須提高。目前博大酒業(yè)已初步完成年初制定的提價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策。
專賣店目前已開700家左右，全年1000家計(jì)劃有望提前完成，明年專賣店數(shù)量仍將保持快速增長(zhǎng)。瀘州老窖的傳統(tǒng)經(jīng)銷商大多都與茅臺(tái)、五糧液的經(jīng)銷商重疊，由于國(guó)窖1573的投放量較小，所以其經(jīng)銷商客戶群體以及實(shí)際社會(huì)庫(kù)存量要遠(yuǎn)小于茅臺(tái)和五糧液的數(shù)量。當(dāng)前，茅臺(tái)公司要開設(shè)直營(yíng)店"自立門戶"，很多經(jīng)銷商要考慮自身中長(zhǎng)期的發(fā)展，肯定是"騎驢找馬"，做好了"移情別戀"的準(zhǔn)備。公司自己規(guī)劃專賣店開到1000家，我估計(jì)找公司申報(bào)專賣店的經(jīng)銷商數(shù)量肯定要超過2000多家，公司大可根據(jù)自身需要拓展的區(qū)域擇優(yōu)滿足新增經(jīng)銷商的需求。此外，公司給予專賣店的優(yōu)惠補(bǔ)貼也在很大程度上吸引了業(yè)外資金的參與。
內(nèi)部改善仍將繼續(xù)，管理上堅(jiān)持"控制、力行、發(fā)展"，經(jīng)營(yíng)上堅(jiān)持"輕資產(chǎn)、重品牌、多杠桿"。通過前幾年的內(nèi)部挖潛，公司在各價(jià)值鏈環(huán)節(jié)上均實(shí)現(xiàn)了"市場(chǎng)化改革"，公司堅(jiān)持把"微笑曲線"的底端全部外包出去，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)、重品牌，提高品牌的含金量，利用品牌的含金量實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)。目前，這套管理體系已經(jīng)成形，接下來就是如何規(guī)劃執(zhí)行。我們認(rèn)為這將在很大程度上幫助公司實(shí)現(xiàn)較高的穩(wěn)定利潤(rùn)率和權(quán)益回報(bào)率。
盈利預(yù)測(cè)與估值
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