>> 國泰君安-神火股份(000933)2012半年報點評：電解鋁業(yè)務(wù)等待自建發(fā)電機組的救贖-120809
| 上傳日期： |
2012/8/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
王峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
上半年凈利同 比減少18.1%。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入148.12 億元，同比減少1.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤5.25 億元，同比減少18.1%。每股EPS0.28 元。
整合礦停產(chǎn)影響12 年產(chǎn)量約70 萬噸。上半年原煤產(chǎn)量420.1 萬噸， 銷量408.4 萬噸，同比增長17.5%、14.8%；噸煤價格908.9 元，同比微降0.1%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率回落1.7 個百分點至49.1%。增量的63 萬噸中有40 萬噸來自于整合礦，由于河南省5 月初起將全省的重組小礦全部停產(chǎn)，停產(chǎn)時間為7 個月，估算停產(chǎn)將影響12 年產(chǎn)量約70 萬噸。
電解鋁業(yè)務(wù)盈利進一步惡化。12 年上半年氧化鋁、陽極炭塊等原材料價格同比回落但電價上漲，加之國內(nèi)電解鋁價格同比回落4%以上， 電解鋁業(yè)務(wù)的噸毛利繼續(xù)下滑。12 年上半年公司電解鋁噸毛利為-1270 元，同比下滑320 元。沁澳鋁業(yè)上半年噸鋁凈虧1600 元，較11 年全年增加750 元，由于虧損嚴重沁澳鋁業(yè)5 月份已經(jīng)停產(chǎn)。 60 萬千瓦機組若投產(chǎn)提升噸毛利1400 元。神火發(fā)電60 萬千瓦機組的投產(chǎn)時點因為并網(wǎng)問題擱置，與外購電相比，按照0.06 元/千瓦時的過網(wǎng)費估算，自建機組的電價也要比外購電少0.1 元，提升EPS0.19 元（35 萬噸產(chǎn)能）。
電解鋁邊際成本降幅巨大，維持"謹慎增持"評級。由于自建60 萬機組的投產(chǎn)時點尚不確定，若投產(chǎn)將帶來電解鋁成本的大幅下降。此外12 年底隨著整合礦的投產(chǎn)，整合礦460 萬噸產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)也能保障公司未來三年的擴張空間。預(yù)計12、13 年EPS 分別為2.08、0.80 元，扣除高家莊礦的轉(zhuǎn)讓收益，12、13 年EPS 分別為0.56、0.80 元， 維持"謹慎增持"評級。
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