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    主要觀點： 
    公司上半年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)較好。報告期公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.93 億元，同比增長 45.67%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 27.79 億元，同比增長 44.51%；歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益凈利潤 20.09 億元，同比增長 42.44%。雖然高檔白酒受到政策影響市場表現(xiàn)有所下滑，但公司上半年的經(jīng)營業(yè)績依然表現(xiàn)良好。 
    公司整體毛利率有所下降，主要受到高檔酒毛利率下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動影響。上半年公司整體毛利率66.65%，相對于去年同期下降了約1個百分點，其中高檔酒的毛利率同比下降了2個百分點，同時高檔酒的收入占比也下降了2個百分點。隨著中低檔白酒銷售占比的上升，公司整體毛利率下降趨勢不會改變。
    銷售費用率上升，主要是公司中低檔白酒銷售增長較快。公司銷售費用同比增加了 1.08 億元，同比增長 79.73%，銷售費用率上升到 4.70%。公司銷售費用的增長一方面是加大了高檔白酒的營銷投入，另一方面隨著公司中低檔白酒銷售的增長，公司終端投入、精細化運作的費用上升，拉高了銷售費用支出。
    公司營銷持續(xù)改革，品牌體系得到進一步梳理。公司高端白酒向團購、自營專賣店渠道轉(zhuǎn)移，加大中低端白酒的精細化運作力度，均取得了較好效果。柒泉公司作為戰(zhàn)略型經(jīng)銷商也為公司的市場拓展提供了強有力的支持。另外，公司對國窖以及特曲系列品牌進行了清理，淘汰了 33個品牌，使得公司品牌體系更為清晰。
    公司的管理層穩(wěn)定、優(yōu)秀且與公司利益一致，市場所看到的公司問題都不會成為障礙，宏觀環(huán)境對公司的影響更大。
    我們繼續(xù)給予公司“買入”評級。預(yù)測公司2012-2014 年主業(yè) EPS分別為2.87、3.69和 4.67 元，我們結(jié)合市場水平給予公司2012年 20倍的市盈率，另外證券業(yè)務(wù)每股價值0.7元，則公司合理價格在58 元左右。我們認為公司具備長期投資價值，建議積極買入并長期持有。