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    12H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.54%，符合我們預(yù)期
    12H1公司累計(jì)接待入山游客132萬(wàn)人次，同比增加10.4%；公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7.5億元，同比增長(zhǎng)10.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)0.54%；EPS約0.3元（我們預(yù)計(jì)約0.31元）。
    毛利率略有下滑，管理費(fèi)用率略有提升
    12H1公司毛利率40.7%，同比下滑約1.3個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率11.9%，同比上升約1個(gè)百分點(diǎn)。源于：今年四月開(kāi)業(yè)的昱城皇冠假日酒店處于市場(chǎng)培育期，拖累業(yè)績(jī)；薪資制度改革使上半年職工薪酬有所增長(zhǎng)。
    景區(qū)門(mén)票、索道業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期恐難有新增長(zhǎng)點(diǎn)
    景區(qū)門(mén)票、索道業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)依賴(lài)進(jìn)山游客量的增長(zhǎng)，我們維持12年進(jìn)山游客量約10%的增速。我們預(yù)計(jì)，受天氣影響，西海大峽谷纜車(chē)項(xiàng)目和西海飯店改造項(xiàng)目進(jìn)度可能有所延遲，可能在今年年底或明年年初投入運(yùn)營(yíng)。
    估值：目標(biāo)價(jià)下調(diào)8.8%至15.5元，維持“中性”評(píng)級(jí)
    我們上調(diào)公司的管理費(fèi)用預(yù)測(cè)，并下調(diào)酒店業(yè)務(wù)的毛利率，將12/13/14年的EPS預(yù)測(cè)分別下調(diào)3%/4%/7%至0.58/0.66/0.73元?；谌疸yVCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型得到新目標(biāo)價(jià)15.5元（WACC為7.7%，beta為0.87）。目前公司12/13年動(dòng)態(tài)PE分別為24x/22x，處于歷史估值底位，也低于可比公司估值水平（可比公司12/13年的平均動(dòng)態(tài)PE為28x/23x）；但考慮到公司增長(zhǎng)可能相對(duì)平緩，短期亦缺乏催化劑，我們維持“中性”評(píng)級(jí)。