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 投資要點(diǎn)  
   撥備及費(fèi)用水平下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期。2012 年上半年華夏銀行實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)60.75 億元，同比增長(zhǎng)42.36%，好于市場(chǎng)預(yù)期。主要原因在于： 上半年信用成本率為0.67%，同比下降22BP，撥備繼續(xù)反哺利潤(rùn)；同時(shí)成本收入比同比下降2.02個(gè)百分點(diǎn)至40.47%，其中二季成本收入比僅36.9%， 處于近4 年來(lái)最低水平。  
   負(fù)債成本下降，2 季度息差環(huán)比明顯回升。出于存貸比壓力，去年4 季度華夏進(jìn)行了一些互換操作，以較高的成本吸收存款以滿足監(jiān)管要求，這一操作于1 季度到期，加上降息后負(fù)債先于資產(chǎn)重定價(jià)，華夏2 季度息差明顯上升， 分別較去年4 季度和今年1 季度上升了5BP、23BP。  2 季度不良雙降，但逾期占比較年初明顯增加。上半年華夏不良生成率為10BP，仍處于較低水平；2 季度末不良貸款余額與不良貸款率較1 季度末實(shí)現(xiàn)了雙降，但值得注意的是，2 季度末逾期貸款占比由年初的0.73%上升至0.87%，特別是91 天至1 年以及3 年以上逾期貸款余額及占比增加明顯， 公司對(duì)此的解釋是，主要是由臨時(shí)性逾增加、以及部分去年末未逾期的不良貸款在今年也發(fā)生了逾期所引發(fā)，反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象值得持續(xù)關(guān)注。   財(cái)務(wù)與估值  我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.74 元、1.96 元、2.25 元， 我們認(rèn)為，目前華夏的撥貸比超過(guò)2.8%，已滿足監(jiān)管要求，因此撥備壓力不大，未來(lái)?yè)軅溆型^續(xù)反哺利潤(rùn)。給予1.4 倍2012 年P(guān)B，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.2 元。維持公司增持評(píng)級(jí)。  
   風(fēng)險(xiǎn)提示  經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期下行可能導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量加速惡化 ；利率市場(chǎng)化步伐進(jìn)一步加快，存貸利差將迅速收窄。