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報告關(guān)鍵要素:
    公司是瓦楞紙印刷設(shè)備國內(nèi)龍頭企業(yè)，技術(shù)儲備已達到國際先進水平。
    公司未來將同時拓展國內(nèi)與國際市場，通過設(shè)備和配件銷售拉動企業(yè)利潤增長。伴隨企業(yè)募投項目2013 年達產(chǎn)，預(yù)計公司營業(yè)收入將在13 年迎來新一輪快速成長。
    投資要點:
    營收略有下降。2012 年上半年公司收入同比下降1.77%。上半年在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟探底，信貸增速放緩等大背景下，內(nèi)需放緩造成國內(nèi)銷收入同比大幅下滑14.83%。同期國際業(yè)務(wù)拓展順利，同比提30.82%。
    海外市場是凈利潤改善的關(guān)鍵。海外地區(qū)收入增長顯示公司產(chǎn)品在國際市場強勁競爭力。公司產(chǎn)品在技術(shù)上已經(jīng)接近或達到世界先進水平，部分指標(biāo)甚至超越了國外競爭對手。而價格方面優(yōu)勢是公司快速拓展國際市場的利器。
    盈利能力提升。上半年公司毛利率36.16%較11 年底上升1.23 個百分點。公司毛利率逐年上升主要系：①海外銷售毛利率普遍比國內(nèi)市場高2-3 個百分點，海外銷售占比由去年同期36.30%提升到44.62%；②公司上半年海外銷售價格上調(diào)5%，部分對沖了匯率波動風(fēng)險，預(yù)計下半年海外銷售毛利環(huán)比將有所回升；③國內(nèi)直銷點擴張?zhí)岣吡斯菊w毛利率。
    盈利預(yù)測與公司估值：預(yù)計公司12、13 年每股收益分別為0.45 元和0.61 元，按照8 月3 日收盤價8.55 元計算，公司12 年和13 年對應(yīng)的市盈率分別為19.00 倍和14.02 倍，給予“增持”評級。
    風(fēng)險提示：原材料價格波動導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動的系統(tǒng)性風(fēng)險。