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    ◎事項(xiàng)： 
    康緣藥業(yè) 8 月 10 日晚間公布了 2012 年半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入為8.34 億元，較上年同期增 13.21%；凈利潤(rùn)為 1.03 億元，同比增長(zhǎng) 6.98%；扣非后凈利潤(rùn) 1.18 億元，同比增長(zhǎng) 27.99%；凈經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 1.04 元，同比增長(zhǎng) 934.03%。EPS 為 0.25 元，同比增長(zhǎng) 8.70%?？鄯呛蠹訖?quán) ROE 為7.97%。 
    ◎主要觀點(diǎn)： 
    醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收 8.31 億元，同比增長(zhǎng) 20.13%。毛利率由去年同期69.57%，提升約 8個(gè)百分點(diǎn)，至 77.91%。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)約 62.09%，比去年同期 52.71%，提升約9個(gè)百分點(diǎn)。 ?其中：注射液收入 3.68 億元，同比增加 102.75%，毛利率 80.70%。
    其中重點(diǎn)品種熱毒寧注射液實(shí)現(xiàn)同比 106%的高速增長(zhǎng)。由于今年春季流感，手足病等因素，以及限抗政策導(dǎo)致的用藥轉(zhuǎn)向，熱毒寧上半年實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年仍能保持大于 70%的高速增長(zhǎng)。膠囊劑 2.87 億元，同比減少15.87%，毛利率 72.85%。膠囊劑營(yíng)收下滑可能受“膠囊事件”影響，預(yù)計(jì)下半年，“膠囊事件”的影響退去，膠囊劑的銷(xiāo)售會(huì)逐漸轉(zhuǎn)好。另外有片丸劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2094 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 16.73%；口服液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1914 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)53.22%，主要系金振口服液已恢復(fù)良好增長(zhǎng)；顆粒劑和沖劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 239萬(wàn)，同比減少 40.96%。 
    康緣藥業(yè)以研發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)，銀杏內(nèi)酯項(xiàng)目已完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查。公司前幾年經(jīng)歷了銷(xiāo)售管理上出現(xiàn)的種種問(wèn)題，一直在不斷調(diào)整中，目前不斷向好。公司主要產(chǎn)品熱毒寧注射和桂枝茯苓膠囊均為優(yōu)秀的現(xiàn)代中藥品種。 公司重點(diǎn)在研新藥銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液已完成國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證中心組織的生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查，有望獲批在即。 
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年 EPS 分別為 0.55 元，0.72 元和 0.94元。對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的 PE估值分別為 34X，26X和 20X。給予“持有”評(píng)級(jí)。由于公司銀杏內(nèi)酯項(xiàng)目有望獲批在即，進(jìn)一步提升公司的估值，給予38X 的 PE估值，目標(biāo)價(jià) 20.9元。