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    中報(bào)略超預(yù)期，仍處在營銷調(diào)整期   
    收入 8.3 億元（+13%）； 營業(yè)利潤 1.16 億元（+4%） ； 利潤總額 1.23 億元（+5%）；歸母公司凈利潤 1.03 億元（+7%），EPS0.25 元，略高于我們預(yù)期的 0.24 元。剔除一季度終止股權(quán)激勵計(jì)提的費(fèi)用等非經(jīng)常性損益影響，扣非后凈利潤 1.18億元（+28%，12Q1/Q2 扣非后凈利潤增 21%/33%。 ）合每股 0.28 元。業(yè)績較高增長來自：熱毒寧翻倍增長，規(guī)模效應(yīng)和中藥材價格下降拉動熱毒寧毛利率大幅提升7pp，帶動整體毛利率提升8pp至77.91%創(chuàng)歷史新高。 ROE為6.97%。2011 年 10 月公司銷售體系中引入揚(yáng)子江模式，希望調(diào)動銷售人員積極性。從12H1 看口服制劑增長仍然乏力，新的營銷調(diào)整顯效尚需時間。 
    熱毒寧一枝獨(dú)秀，其它品種幾乎全線下滑；盈利質(zhì)量無明顯改善
    熱毒寧增長 106%至3.6 億元，成為公司銷售額最大單品，增長來自：新進(jìn)江蘇省基藥增補(bǔ)目錄；醫(yī)院覆蓋面大幅增加；受益于流感和口足病發(fā)病率較往年提高；受益于抗生素限用政策。但其它品種均不同程度下滑或略有增長，其中桂枝茯苓膠囊大幅下降 31%至 1.2 億元。中報(bào)應(yīng)收賬款增長 27%至7.6 億元較年初 6.5 億元仍然增加，預(yù)計(jì)占全年收入比重高達(dá) 42%與年初比例持平；應(yīng)收票據(jù)也增長 29%至 3.9 億元但較年初的 4.3 億元有所下降，因此帶動中報(bào)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 0.25 元（+512%）有所改善?？傮w顯示公司近 2 年所致力進(jìn)行的營銷調(diào)整效果不明顯，渠道仍存貨較多，盈利質(zhì)量堪憂，或影響到未來銷售增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    熱毒寧超高速增長部分來自流感和口足病發(fā)病率較往年提高，或部分影響未來熱毒寧增速；盈利質(zhì)量未見明顯改善，或影響到未來銷售增長持續(xù)性和穩(wěn)定性。
    熱毒寧一枝獨(dú)秀支撐公司較高成長，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級 
    考慮中報(bào)略超預(yù)期，上調(diào) 12-14EPS 至 0.54/0.70/0.84 （原預(yù)測 0.52/0.67/0.80） ，主業(yè)同比增 32%/22%/21%，預(yù)計(jì)12 年?duì)I業(yè)外收支抵消終止激勵計(jì)提的費(fèi)用，主業(yè) EPS 仍為 0.54。公司作為民營現(xiàn)代中藥企業(yè)，比較注重研發(fā)，新品儲備較為豐富，但營銷能力一直偏弱，目前產(chǎn)品線僅熱毒寧保持快速增長支撐公司較高成長，新品種銀杏內(nèi)酯注射液已完成現(xiàn)場檢查即將獲批但也需要 2 左右年培育期才能貢獻(xiàn)收益。目前 12PE36X，估值不低，已部分包含熱毒寧超高速增長和銀杏內(nèi)酯即將上市預(yù)期。提示盈利質(zhì)量有待觀察，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。