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    主業(yè)剝離提前減值，不掩羅鉀收益增加，上半年EPS 為0.34 元
    羅鉀和水電公司投資收益分別貢獻(xiàn)EPS 0.574 和0.032 元，同比增加0.116 和下降0.004 元。擬剝離的番茄醬公司職工分流和加速折舊增加管理費(fèi)用0.051元，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備0.105 元（賬面價(jià)值僅相當(dāng)于土地價(jià)值）；主業(yè)虧損增加0.15 至0.269 元；但每股經(jīng)營現(xiàn)金流凈額仍為正0.35 元。羅鉀大量分紅導(dǎo)致公司負(fù)債率下降至55%，借款下降2.75 億，現(xiàn)金增加0.49 億；利潤表調(diào)整不影響現(xiàn)金價(jià)值，明年主業(yè)業(yè)績可控。3 季已剝離2 家公司，后續(xù)剝離有望獲正收益。
    成本優(yōu)勢確保銷量穩(wěn)增，羅鉀公司業(yè)績環(huán)比和同比提升
    去年羅鉀公司硫酸鉀裝臵達(dá)產(chǎn)后，上半年如期超產(chǎn)，產(chǎn)量同比提升11%。相對(duì)外購氯化鉀的加工硫酸鉀企業(yè)，羅鉀成本優(yōu)勢明顯而市場化定價(jià)（折算低于氯化鉀進(jìn)口商成本），4 季煙草招標(biāo)支撐淡季需求，決定去年以來銷售一直正常，銷量同比增長31%。上半年硫酸鉀均價(jià)同比增長9%，但增值稅未返還限制羅鉀公司凈利潤同比增長僅25%。2季硫酸鉀銷量同比和環(huán)比分別增長87 和27%，
    價(jià)格同比增7%而環(huán)比略降4%，因而凈利潤同比和環(huán)比分別增長55%和13%。
    羅鉀銷量未來增長空間大，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)新高預(yù)示鉀肥價(jià)格上行目前羅鉀在手訂單充足而庫存低，后續(xù)煙草招標(biāo)尋求漲價(jià)，短期異常淡季中相對(duì)優(yōu)勢明顯，今年業(yè)績無憂。羅哈鐵路作為第二條出疆通道而上“新聞聯(lián)播”，公司資源價(jià)值不言而喻。投資7 億的采輸鹵工程11 月投產(chǎn)，現(xiàn)有銷量增長空間仍有7 成；羅布泊新區(qū)塊資源勘探完成后，二期規(guī)劃將現(xiàn)。國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位盤整將至明年初；去年4 季受歐債危機(jī)打斷的“農(nóng)化需求逆周期上行”將延續(xù)。10 年3 季和今年4 月的反彈邏輯，共同在10 月前推動(dòng)國際鉀肥提價(jià)。尿素、復(fù)合肥價(jià)格見底后，國內(nèi)鉀肥景氣將從短暫“低谷”中恢復(fù)；進(jìn)口和國產(chǎn)供應(yīng)下降，進(jìn)口機(jī)制決定充分享受國際高景氣。硫酸鉀價(jià)格隨氯化鉀上行。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司番茄醬等主業(yè)資產(chǎn)剝離進(jìn)程
    羅鉀價(jià)、量增長確定，農(nóng)化景氣向上提升公司估值，維持推薦評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)12-14 年 EPS 為0.87/1.43/1.96 元。節(jié)余募投資金1 億及羅鉀、水電利潤全部分紅，主業(yè)收縮戰(zhàn)略明確，未來現(xiàn)金流進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，借款大幅下降。水電公司柳樹溝電站明年投產(chǎn)，后續(xù)3 個(gè)電站持續(xù)推進(jìn)，6 級(jí)電站最終業(yè)績?cè)鲩L近10 倍。主業(yè)固定資產(chǎn)凈值6.38 億全部計(jì)提減值后，作為全部剝離底線，僅影響股價(jià)1.76 元；羅鉀及水電投資收益今年貢獻(xiàn)1.32 元，公司合理估值24.64 元。