>> 中航證券-康緣藥業(yè)(600557)2012年中報點評：熱毒寧延續(xù)高增長,桂枝尚待市場恢復-120811
| 上傳日期： |
2012/8/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張紹坤 |
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投資要點：
12年中期業(yè)績符合預期：報告期內公司合并報表實現(xiàn)營業(yè)收入8.34億元，同比增長幅度為13.21%；實現(xiàn)營業(yè)利潤為1.16億元，同比增長4.49%；歸屬上市公司股東的凈利潤為1.03億元，同比增長6.98%；基本每股收益為0.25元，較去年同期增長8.70%。
毛利率提高明顯，費用上漲侵蝕利潤：上半年，公司醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入8.31億元，同比增長20.13%，受高毛利產品銷售收入增加迅速的影響，工業(yè)的毛利率較去年同期增加4.69個百分點；報告期內，公司三項費用合計為5.18億元，同比增長33.35%，費用率也由去年同期的52.71%上升至62.09%，期間費用上漲過快侵蝕部分利潤。
2季度輕裝上陣，業(yè)績增長迅速：今年上半年，公司單季度營業(yè)收入保持穩(wěn)步增長勢態(tài)，1季度和2季度分別同比增長9.15%和16.84%；凈利潤方面，1季度則受攤銷撤銷股權激勵成本2381.94萬元的影響，凈利潤同比下降26.43%，隨后公司實現(xiàn)了輕裝上陣，2季度業(yè)績增速明顯，凈利潤較去年同期增長31.18%。
針劑延續(xù)高增長，膠囊劑經歷陣痛：重點產品熱毒寧注射液在市場規(guī)模擴大以及新進醫(yī)保等因素的驅動下，實現(xiàn)同比106%的高速增長，在其帶動下，報告期內公司注射液產品實現(xiàn)銷售收入3.69億元，同比增長幅度為102.75%，毛利率也同比提升7.39個百分點；與此同時，以桂枝為代表膠囊制劑產品上半年則受營銷改革、毒膠囊事件的影響較大，營業(yè)收入和毛利率分別同比下降15.87%和0.13%。
技術實力雄厚，重點產品值得關注：公司擁有較強的技術研發(fā)實力，管理層一貫重視產品創(chuàng)新，維持每年8-10%的研發(fā)費用投入比例，今年上半年公司技術開發(fā)費用為0.82億元，比去年同期增長45.62%，申請中國發(fā)明專利9件，國外發(fā)明專利2件，進一步提升重點產品的技術壁壘；在研新藥銀杏內酯注射液完成國家藥監(jiān)局組織的生產現(xiàn)場檢查，有望在年內獲取生產批件，我們認為，銀杏內酯注射液作為心腦血管疾病領域的中藥注射劑品種，具備成為大品種的潛質，公司在中藥注射劑上具備豐富的臨床推廣經驗，未來該品種有望成為公司繼熱毒寧之后又一重要的業(yè)績爆發(fā)點。
營銷改革驅動，財務狀況向好：報告期內，公司全面推動營銷改革，樹立“終端為王、消化為本”的營銷策略，實施銷售管理模式及員工績效考核改革，成效顯著，終端消化、營業(yè)收入、凈利潤、銷售回款等關鍵指標均實現(xiàn)較好的增長，貨幣現(xiàn)金和經營性現(xiàn)金流凈值分別較去年同期增長30%和934.03%，經營財務狀況逐步向好。
投資評級：公司是國內中藥現(xiàn)代化示范企業(yè)，擁有眾多優(yōu)秀的獨家品種，我們認為，未來伴隨營銷能力的提高將有望驅動公司進入快速增長周期，鑒于公司總股本變動，暫調整12-14年EPS為0.53/0.78/1.06元，“買入”評級，考慮銀杏內酯注射劑有望在近期獲批，給予13年30被PE,目標價23.40元。
投資風險：產品降價風險；新藥研發(fā)風險；營銷改革失敗風險。
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