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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：三諾生物發(fā)布了2012 年半年報(bào)。公司2012 年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.64 億元，同比增長67.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.60 億元，同比增長60.87%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.68 元。
    平安觀點(diǎn):
    儀器銷售略超預(yù)期，拉動(dòng)血糖試條高速增長
    公司上半年血糖測(cè)試儀收入2949 萬元，月均銷量超過10 萬臺(tái)，略超我們的預(yù)期。對(duì)應(yīng)平均單價(jià)約為45 元/臺(tái)，比2011 年的均價(jià)下降了約18 元/臺(tái)，導(dǎo)致儀器毛利率下降了31.7 個(gè)百分點(diǎn)。公司“儀器拉動(dòng)耗材”的銷售模式?jīng)Q定了儀器收入和利潤不代表公司整體的盈利水平。12 年上半年儀器收入僅占公司總收入的18.2%，通過儀器銷售數(shù)量的高速增長，存量儀器每年消耗的高毛利試條數(shù)量增加，公司整體毛利率同比上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)至68.8%。12 年上半年血糖試條收入1.32 億元，同比增長92.1%，由于規(guī)模效應(yīng)，試條毛利率比11 年上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年公司試條收入將同比增長75%左右，達(dá)到2.7 億元。
    出口收入符合預(yù)期，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到 5500 萬元
    公司上半年確認(rèn)出口收入3212 萬元，絕大部分為11 年底延遲確認(rèn)收入。按照規(guī)律，公司每年的出口訂單合同于2、3 季度之間簽訂，12 年5 月公司簽訂了今年的出口訂單，金額為3700 萬元，收入確認(rèn)方式為驗(yàn)貨后付款。由于簽訂時(shí)間較早，預(yù)計(jì)大部分將于12 年確認(rèn)收入，全年出口收入達(dá)到5500 萬元，占公司總收入的比例超過15%，同比增長超過120%。12 年公司出口收入高速增長更多是收入確認(rèn)周期的影響，但公司十分重視外銷市場(chǎng)，目前正在努力開拓墨西哥市場(chǎng)，希望獲得更大的增長空間，出口業(yè)務(wù)值得期待。
    維持"推薦"評(píng)級(jí)
    我們維持對(duì)公司2012 年的EPS 預(yù)測(cè)為1.47 元，上調(diào)13、14 年的盈利預(yù)測(cè)2.02和2.57 元至2.06 和2.66 元，對(duì)應(yīng)8 月13 日收盤價(jià)49.11 元的PE 分別為33.5、23.8 和18.4 倍。我們看好行業(yè)巨大的市場(chǎng)空間和公司的長期發(fā)展?jié)摿?，三諾儀器加耗材的銷售模式將確保公司的高速增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)競(jìng)爭導(dǎo)致毛利率下滑、產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)。