>> 日信證券-魯泰A(000726)中報點評：中期凈利降幅收窄,看好下半年毛利率繼續(xù)反彈-120815
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2012/8/15 |
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作者： |
王兵 |
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投資要點
上半年凈利潤同比降39%，降幅較一季度收窄，EPS 為0.3 元。公司最新中期業(yè)績報告顯示，上半年營業(yè)收入為28.08 億，同比下降5.80%，降幅較一季度的6.52%小幅收窄；歸屬目公司股東的凈利潤為3.02 億，同比下降38.67%，降幅較一季度的44.55%收窄；上半年EPS 為0.30 元。上半年，隨著歐債危機持續(xù)，市場環(huán)境急劇惡化、國內外棉價差持續(xù)加大以及國內勞動力成本的不斷提高、客戶向東南亞轉移訂單等原因，國內紡織工業(yè)整體的國際競爭力繼續(xù)受挫。同時受去年上半年棉價價格明顯上漲的影響，帶來去年上半年業(yè)績明顯向好的高基數(shù)，去年下半年棉價持續(xù)下挫，公司業(yè)績增速受到明顯影響。
二季度毛利率小幅反彈，維持一季度為全年低點的判斷，費用率小幅上升。上半年毛利率為26.81%，同比下降7.21 個百分點，降幅較一季度的7.60%有所收窄，毛利率環(huán)比也較一季度的24.21%小幅反彈。其中色織布毛利率同比下降9.65%，主要原因是隨著歐債危機持續(xù)，市場需求復蘇緩慢、國內外棉價差持續(xù)加大以及國內勞動力成本不斷提高、客戶向東南亞轉移訂單，公司市場及訂單結構也根據(jù)市場情況作了相應調整，導致毛利率有較大幅度下降?；诮?jīng)濟形勢和棉價走勢預計，我們繼續(xù)維持一季度毛利率為全年低點的判斷。
貨幣資金、在建工程降幅較大，其他應收款較快增長，經(jīng)營現(xiàn)金流保持基本平穩(wěn)。貨幣資金上半年末為4.40 億元，比年初減少45.80%，其主要原因是公司支付現(xiàn)金股利所致。在建工程上半年末為2.09 億元，比年初數(shù)減少58.32%，其主要原因是本期5000 萬米高檔匹染面料項目及4000 萬米高檔色織布生產(chǎn)線項目部分投產(chǎn)轉入固定資產(chǎn)所致。其他應收款上半年末為1.13 億元，比期初數(shù)增加52.06%，其主要原因是應收出口退稅款增加所致。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為4.17 億，同比小幅下降2.69%，保持基本平穩(wěn)。
國內高端色織布進口替代空間廣闊，繼續(xù)關注下半年棉價反彈時點。2012 年上半年，公司國內業(yè)務收入達到8.23 億，同比增長28.61%，占總收入的29.30%；香港和日韓的業(yè)務收入分別同比增長2.58%和3.26%；歐美和東南亞的業(yè)務收入分別下降24.27%和10.15%，其他地區(qū)的業(yè)務收入同比下降29.71%。中國低端色織面料雖然已成供過于求狀態(tài)，但每年仍需進口大量高端色織布，國內高端色織布替代進口的空間廣闊。
維持盈利預測和“推薦”評級。我們維持公司2012-2014 年營業(yè)收入預測分別為72.52 億、86.40 億、101.97 億，分別增長19.31%、19.14%、18.01%；維持EPS 預測為0.96/1.15/1.38 元，PE 為7/6/5 倍，2011 年股息率為4.04%。
繼續(xù)看好公司低估值和穩(wěn)定增長提供的安全邊際，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟和棉花價格持續(xù)低迷超預期。
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