>> 東莞證券-東方精工(002611)調(diào)研報(bào)告：下游產(chǎn)能收縮,業(yè)績略有增長-120814
| 上傳日期： |
2012/8/15 |
大小： |
465KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
蔣孟鋼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
近日，我們調(diào)研了佛山東方精工（002611），實(shí)地參觀了公司主要生產(chǎn)車間及加工流程，并與公司總經(jīng)理、董秘和財(cái)務(wù)總監(jiān)就公司上半年的經(jīng)營發(fā)展情況進(jìn)行了討論，下面是本次調(diào)研的要點(diǎn)。
點(diǎn)評：
1、下游瓦楞紙箱產(chǎn)量有所下滑，公司出口逆勢增長。 1) 瓦楞紙?jiān)O(shè)備通過“送紙單元-印刷單元-開槽單元-模切設(shè)備-粘紙單元”五大步驟把瓦楞紙紙板變?yōu)楦鞣N紙箱。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，今年上半年下游瓦楞紙箱總產(chǎn)量同比下降2-3成。主要原因是我國主動調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及國外金融危機(jī)范圍的擴(kuò)大導(dǎo)致了上半年我國消費(fèi)、及出口增速下滑較大，而與之配套的瓦楞紙箱的需求也收到相當(dāng)大的影響。受此影響，下游客戶對在建瓦楞紙產(chǎn)線以及相關(guān)配套送紙開模印刷機(jī)的投入也相應(yīng)趨向謹(jǐn)慎。由于印刷機(jī)的與產(chǎn)線有4-6倍的乘數(shù)關(guān)系，上半年國內(nèi)收入9321.95 萬元，同比下降約15%左右。(一條瓦楞紙生產(chǎn)線需要配置 4-6臺送紙開模印刷機(jī)) 2) 公司仍實(shí)現(xiàn)了7509 萬元左右的收入同比增長20%左右。出口收入占上半年收入的44.29%,上半年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)歐洲實(shí)現(xiàn)收入正增長15%，美洲實(shí)現(xiàn)32.69%的同比增長，只有亞洲出現(xiàn)同比小幅下降。海外市場是公司的支柱發(fā)展區(qū)域，尤其是獲得歐美中高端市場的認(rèn)可，此番逆勢中的表現(xiàn)意味著在歐美經(jīng)濟(jì)趨于收縮的情況下，公司產(chǎn)品的高性價(jià)比及可靠性仍舊獲得歐美市場的大力認(rèn)可，未來發(fā)展可期。
2、中高端產(chǎn)品銷量增大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高顯著 1）上半年銷量有所下降，產(chǎn)品均價(jià)有所提升。 公司去年累計(jì)共生產(chǎn)瓦楞紙印刷機(jī)70臺；其中包含60臺中低端的托萊寶，10臺高端亞洲之星。今年上半年產(chǎn)量50臺托萊寶，亞洲之星也是10臺，比去年上半年減少了10臺中低端機(jī)型。公司年初主動把出廠價(jià)提高了5%，基本做到減量不減收。 2)中高端產(chǎn)品熱銷，配套產(chǎn)品熱銷。作為公司未來主力機(jī)型的為中端GD機(jī)型，售價(jià)在240萬-280萬人民幣，去年上半年僅銷售3臺，今年上半年銷售增長到了10臺以上。新的配套產(chǎn)品銷售方面，粘箱機(jī)去年賣了7、8臺。今年尚有6,7臺訂單在手，預(yù)計(jì)下半年有望。目前采用的是上印的機(jī)型，真正自動化生產(chǎn)線會使用下印式的粘箱機(jī)，目前公司正在緊張研發(fā)中。
3、自主研發(fā)設(shè)備量產(chǎn)，整合外延收購， 1)公司上半年收購的東莞祥藝了后，公司在完成相關(guān)法律程序后，將于下半年正式并表。而通過對其管理層的控制，公司瓦楞紙箱設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈已基本成型。在我國瓦楞紙箱設(shè)備行業(yè)前幾名中，祥藝目前營收排名第三，第一是德國BHS 公司(年銷售50億)、而德國FOSBER公司排名第二。
2)在深耕傳統(tǒng)產(chǎn)品瓦楞紙箱印刷機(jī)之外，公司通過自主研發(fā)和外延收購結(jié)合的方式，得以迅速切入瓦楞紙生產(chǎn)線這一容量達(dá)18－26 億元的新市場。加上已經(jīng)量產(chǎn)的粘箱機(jī)、儲備中的預(yù)印機(jī)等新產(chǎn)品，公司已經(jīng)形成了一條包含印前、印中和印后設(shè)備的瓦楞紙箱全產(chǎn)業(yè)鏈，未來增長空間較大。
3、12 年公司釋放產(chǎn)能急切度下降， 13 年將迎來政策拐點(diǎn)
1）、受制目前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的印象，公司2012年業(yè)績很難超越預(yù)期。目前公司對募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能的釋放急切程度暫時(shí)有所減弱。
2）、隨著2013年后，政府有望逐漸放松銀根，下游廠商將加大固定資產(chǎn)投入比例來替換老舊落后產(chǎn)線，公司產(chǎn)能有望得到迅速釋放。
3)、新增產(chǎn)能消化主要來自兩個方面：一方面是利用現(xiàn)有廠房通過調(diào)整工序及位置挖潛力，使原有主導(dǎo)產(chǎn)品印刷設(shè)備的產(chǎn)能穩(wěn)定增長，目前訂單飽滿，國外市場比國內(nèi)要好；另一方面募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，和新增產(chǎn)品銷售放量，包括東莞祥藝瓦楞紙板生產(chǎn)線的產(chǎn)銷規(guī)模擴(kuò)大、粘箱機(jī)配套銷售后的放量等。另外，公司13年在大力發(fā)展瓦楞紙板生產(chǎn)設(shè)備的基礎(chǔ)上，仍會積極推動預(yù)印機(jī)項(xiàng)目發(fā)展。
4、估值合理，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級，建議繼續(xù)等待
對東莞祥藝的收購?fù)瓿珊?，公司已?jīng)具備了瓦楞紙板生產(chǎn)及印刷環(huán)節(jié)中所有設(shè)備單元的自主設(shè)計(jì)及生產(chǎn)能力，公司將有望成長為瓦楞紙箱包裝機(jī)械行業(yè)的整體解決方案提供商。12年受國內(nèi)大環(huán)境壓制，公司業(yè)績?nèi)詫⒈３衷诤侠碓鏊俜€(wěn)定增長，東莞祥藝有望在年底實(shí)現(xiàn)并表，預(yù)計(jì)公司12年全年業(yè)績增長10%，預(yù)計(jì)公司12-13年每股收益分別為0.50元和0.60元，對應(yīng)市盈率分別為17.68倍和14.74倍，估值合理，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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