>> 招商證券-安琪酵母(600298)要知松高潔,待到雪化時-120815
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
大小： |
366KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
朱衛(wèi)華，董廣陽，龍雋 |
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此報告為加密報告 |
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安琪上半年收入凈利潤同比分別增長13.3%和-8.58%，凈利潤增長低于預(yù)期但已明顯好于一季度。公司上半年年實現(xiàn)銷售收入13.90 億元，凈利潤1.79 億元，同比分別增長13.3%、-8.6%。每股收益0.48 元，低于我們在7 月月報中做出的5%增長的預(yù)期。其中二季度單季度實現(xiàn)收入凈利分別為7.20 億元和0.87 億元，同比分別增長18.3%和-1.4%，較一季度有明顯好轉(zhuǎn)。
提價保證國內(nèi)銷售增長，出口增速在逐季恢復(fù)。上半年安琪國內(nèi)方面實現(xiàn)了23.33%的收入增長，提價貢獻較大，其中大包裝面用酵母提價5%、小包裝提價10%，衍生品也準(zhǔn)備下半年提價。此外，除酵母收入增長沒有超過20%，其他產(chǎn)品線均超過20%，其中味素21%，保健品40%以上，動物營養(yǎng)接近40%。出口方面上半年收入同比減少3.75%，其中人民幣升值影響大概4 個多點，上半年出口量增加5-6%，而1 季度出口收入同比下降6%，可見2 季度同比增速在恢復(fù)。
上半年凈利低是由于毛利率恢復(fù)低于預(yù)期。繼去年原料糖蜜價格創(chuàng)下1200 元/噸的歷史高點之后，今年安琪的糖蜜綜合成本在950 元以內(nèi)，根據(jù)我們測算毛利率將至少回升至34%左右，而今年一二季度安琪毛利率分別為30.9%和30.4%，不達預(yù)期。主要原因有二，一是1 季度仍在使用高價糖蜜高價庫存，成本較高；二是2 季度4、5 月份崇左、新疆生產(chǎn)不正常。生產(chǎn)不正常的原因一方面是由于轉(zhuǎn)換生產(chǎn)品種對生產(chǎn)線損害很大，另一方面進口糖蜜的原料質(zhì)量也不穩(wěn)定，第三是新疆地區(qū)新來的企業(yè)多，挖人很多，導(dǎo)致人工費用增長較高。 6 月份起已有老總親自帶隊解決問題，目前生產(chǎn)已恢復(fù)正常，下半年的毛利回升應(yīng)會比較快。
安琪的出口業(yè)務(wù)面臨從覆蓋性增長到做深做透的轉(zhuǎn)變。過去安琪出口具有價格優(yōu)勢，同時新進入市場，具有一定的覆蓋性增長，然而近年來安琪的出口業(yè)務(wù)面臨內(nèi)外夾擊的情況：首先，國際上的競爭對手在反擊，樂思福、馬利都推出了一些低價產(chǎn)品用來阻擊安琪，中國低價優(yōu)勢在逐漸失去；同時國內(nèi)的一些低價雜牌酵母也開始主攻出口，這些品牌質(zhì)量不好，在國內(nèi)大包裝賣不出去，賣小包裝又沒有品牌，走投無路只能出口，出口量不大，但價格很便宜，也擠掉了一些安琪在中東北非的市場份額?？傊?，目前安琪出口面臨從覆蓋性增長到做深做透的轉(zhuǎn)變。
經(jīng)濟大環(huán)境制約下游需求。安琪與普通食品飲料企業(yè)不同，它的主要客戶并不直接是消費者，而面對的是下游的整個食品加工行業(yè)，經(jīng)濟環(huán)境不好勢必會對整個行業(yè)造成影響（而直接面對消費者的食品飲料企業(yè)則可以通過營銷手段保證自己的銷售），所以安琪的食品飲料的“防御性”屬性較弱。在現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境下，市場不暢、員工工資飛漲，面包廠有些只開百分之二三十的產(chǎn)能甚至不開工，同時由于民工返鄉(xiāng)的出現(xiàn)，對于下游復(fù)配企業(yè)以及方便面企業(yè)的影響也較大。 經(jīng)濟大環(huán)境的萎靡制約了下游需求。
維持 “強烈推薦-A”評級，目標(biāo)價29 元：公司下半年將迎來新產(chǎn)能的投產(chǎn)和毛利率的較快回升，全年30 億元收入目標(biāo)應(yīng)可實現(xiàn)，我們預(yù)測12、13 年EPS 分別為1.09元和1.45 元，按照明年EPS 給予20 倍PE，目標(biāo)價29 元，目前股價已經(jīng)調(diào)整很多，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：市場開拓不順利、經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)萎靡?guī)硇枨笙陆怠?br>
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