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事 項(xiàng)
    安琪酵母發(fā)布半年報(bào)，2012 年上班公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.90 億元，同比增長(zhǎng)13.32%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.59 億元，同比下降8.58%；每股收益0.48元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.428 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，出口依然低迷?br>    收入較上年增長(zhǎng)10.3%，主要是公司進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，銷售市場(chǎng)擴(kuò)大所致：公司加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，積極拓寬銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)銷售措施，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，較上期同比增長(zhǎng)23.33%；出口方面，由于受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)、中東北非政局動(dòng)蕩以的影響，公司出口收入同比下滑3.75%，目前出口仍然比較低迷，等待復(fù)蘇。
    2. 出口產(chǎn)品降價(jià)、高價(jià)原材料庫(kù)存、人工成本上升造成利潤(rùn)下滑。
    上半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降1.15 個(gè)百分點(diǎn)，是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的主要原因，利潤(rùn)率的下降主要因?yàn)槿矫娴脑颍阂皇怯谐隹谑袌?chǎng)低迷，競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格有所下降，二是上半年還有部分庫(kù)存的高價(jià)糖蜜計(jì)入成本，三是工人的工資上漲。
    3. 下半年原材料的壓力緩解，但可能有折舊在一定程度上影響利潤(rùn)。
    由于高價(jià)的庫(kù)存糖蜜在上半年已經(jīng)消耗完畢，下半年使用的是上半年采購(gòu)的低價(jià)糖蜜，原材料帶來(lái)的毛利率壓力有望緩解。但是，由于埃及1.5 萬(wàn)噸酵母生產(chǎn)線，以及宜昌工業(yè)園和廣西的部分項(xiàng)目在下半年開(kāi)始投產(chǎn)，可能有3 個(gè)億左右的在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)開(kāi)始計(jì)入報(bào)表，會(huì)在一定程度上提高成本和費(fèi)用。
    4. 公司積極從生產(chǎn)型工業(yè)企業(yè)向消費(fèi)品型公司轉(zhuǎn)型。
    公司目前積極從生產(chǎn)型公司向消費(fèi)品公司轉(zhuǎn)型，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，上半年招聘了近300 名的銷售人員，在渠道上，從相對(duì)單一的工業(yè)渠道模式向工業(yè)、商超、電子商務(wù)等多種渠道相結(jié)合的復(fù)合模式，中短期來(lái)看，公司的投入力度較大外圍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷使公司承受更大的壓力，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的發(fā)展思路清晰，著眼于更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間。
    目前出口低迷是影響公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，期待外圍環(huán)境復(fù)蘇。我們調(diào)整2012E-2014E 的EPS 為1.29 元、1.70 元和2.16 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 國(guó)外政治環(huán)境動(dòng)蕩，需求持續(xù)低迷。
    2. 轉(zhuǎn)型成本過(guò)高。