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    投資要點(diǎn)
    酵母行業(yè)龍頭企業(yè)
    我國的酵母行業(yè)起步于20 世紀(jì)80 年代，目前已經(jīng)處于成熟期，未來有望保持10%左右的穩(wěn)定增長，背后的驅(qū)動(dòng)力是居民消費(fèi)升級(jí)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1、面包發(fā)酵領(lǐng)域，人均面包消費(fèi)量增加所帶來的酵母使用量增長；2、傳統(tǒng)面食發(fā)酵領(lǐng)域，酵母對(duì)于蘇打和老面的替代。而公司目前酵母產(chǎn)能超過10 萬噸，是全球第三大、國內(nèi)最大的酵母生產(chǎn)企業(yè)，未來將充分享受行業(yè)的自然增長。
    深加工轉(zhuǎn)型值得期待
    公司沿酵母產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了縱向拓展，酵母抽提物、生物飼料和保健品是三大主要品種。我國的鮮味劑、生物飼料和保健品市場(chǎng)均具有非常廣闊的市場(chǎng)空間，但是居民食品安全意識(shí)依然有待提高，相關(guān)行業(yè)的法律法規(guī)也亟待規(guī)范，且公司的營銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)改革依然需要資金和時(shí)間。所以，深加工轉(zhuǎn)型值得期待，但是爆發(fā)增長仍需等待。
    最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去
    2011 年對(duì)于公司來說是艱難的一年，受累于國外市場(chǎng)動(dòng)蕩和主要成本大幅上漲，營收和利潤增速均顯著放緩。但是我們認(rèn)為，最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，2012 年公司有三大看點(diǎn)：1、主要成本糖蜜價(jià)格的大幅下降；2、新產(chǎn)能項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)；3、出口業(yè)務(wù)的逐步恢復(fù)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們預(yù)測(cè)，公司2012-2014 年的營收CAGR 為21%，凈利潤C(jī)AGR 為25%，2012、2013、2014 年的EPS 分別為1.21、1.46、1.77 元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為21.9、18.1 和14.9 倍。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)為公司奠定了持續(xù)穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)，而酵母衍生品則賦予了公司高成長的潛力。但是目前來看，盡管新榨季糖蜜采購成本如預(yù)期般的大幅下降，但是出口業(yè)務(wù)恢復(fù)程度低于預(yù)期。首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、國外市場(chǎng)恢復(fù)程度低于預(yù)期；2、新項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。