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    公司公布一季報(bào)  安琪酵母發(fā)布一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)收入6.7 億，同比增長(zhǎng)8.4%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8235 萬(wàn)，下降20%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)7146 億，下降16%，EPS 為0.22 元。  毛利率環(huán)比大幅回升  一季度毛利率為30.9%，四季度毛利率僅25.6%，環(huán)比大幅回升， 但相比去年同期略降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受益糖蜜成本下降， 符合我們之前的預(yù)期。目前糖蜜現(xiàn)貨價(jià)格約950-1000 元/噸，我們估計(jì)公司已基本完成今年糖蜜的采購(gòu)，平均采購(gòu)成本比去年下降約25%。由于年報(bào)顯示公司去年底仍有2.6 億庫(kù)存商品，因此我們判斷一季度仍有約40%產(chǎn)品用料為去年高價(jià)糖蜜。按此邏輯，假如一季度全部糖蜜都按新采購(gòu)成本計(jì)算的話，我們預(yù)測(cè)二季度毛利率應(yīng)在34%左右。  
    此外，我們以2012 全年為標(biāo)的，以2011 年數(shù)據(jù)為標(biāo)桿，不考慮提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)均價(jià)的影響，假設(shè)糖蜜成本下降25%（糖蜜占比約50%），其他成本上漲15%，則今年毛利率應(yīng)在33%左右。  期間費(fèi)用率增加 凈利率同比下降  由于公司在不斷推進(jìn)產(chǎn)品和銷售從工業(yè)向民用的轉(zhuǎn)變，銷售和管理費(fèi)用都在增加。本期管理費(fèi)用率同比提高1.1 個(gè)點(diǎn)；營(yíng)銷費(fèi)用率同比提高1.3 個(gè)點(diǎn)；但收到的政府補(bǔ)貼大幅增加，所以凈利率的下降幅度小于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的下降幅度。  
    盈利預(yù)測(cè)  我們今年看好安琪酵母主要來(lái)自三個(gè)方面，1、糖蜜成本下降， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價(jià)格提升提高產(chǎn)品均價(jià)，兩方面因素共同作用提高毛利率；2、產(chǎn)能釋放，隨著產(chǎn)業(yè)園和埃及等項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，下半年開始產(chǎn)能逐漸釋放，由于公司一直在積極的做國(guó)內(nèi)外需求儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將順利消化，全年收入將呈現(xiàn)環(huán)比上升的態(tài)勢(shì)。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和不斷豐富，小包裝酵母收入增加，YE 收入占比的提升，保健品和動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)品的發(fā)力，將為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供持久多點(diǎn)的動(dòng)力。  
    預(yù)測(cè)12-14 年EPS 為1.42、1.85、2.22 元，對(duì)應(yīng)P/E 為20、15、13 倍，維持"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)35 元。