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    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.7%。安琪酵母2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.06億元，同比增長(zhǎng)19.3%；凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)4.7%，攤薄EPS為0.91元。
    糖蜜成本上升導(dǎo)致毛利率下降。因2011年國(guó)內(nèi)白糖均價(jià)比10年上漲27%，導(dǎo)致公司的主要原料糖蜜成本價(jià)格上漲，加之歐債危機(jī)對(duì)公司出口產(chǎn)生一定影響，酵母及抽提物毛利率降至29.7%，下降4.5個(gè)百分點(diǎn)。
    2012年糖價(jià)下降，糖蜜成本降低。由于過(guò)去幾個(gè)月白糖價(jià)格的下跌，公司目前糖蜜平均采購(gòu)價(jià)已從2011年的1250元/噸降至900元左右，靜態(tài)將提升毛利率3個(gè)百分點(diǎn)左右。
    募投項(xiàng)目2季度之后陸續(xù)投產(chǎn)。安琪酵母2011年完成非公開(kāi)發(fā)行，其募投項(xiàng)目將在2季度之后陸續(xù)投產(chǎn)，2013年之后逐步達(dá)產(chǎn)。另外，非募投項(xiàng)目柳州2萬(wàn)噸酵母項(xiàng)目將在4季度完工，德宏2萬(wàn)噸項(xiàng)目將于2013年完工。埃及、柳州、德宏完工后將新增酵母產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸。
    維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)38元。我們對(duì)安琪酵母2012-14年EPS預(yù)測(cè)為1.37、1.78、2.21元，因行業(yè)估值中樞下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至38元，維持增持評(píng)級(jí)。