>> 中信建投-安琪酵母(600298)年報點評-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃付生 |
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公司公布2011 年報
2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.1 億，同比增長19.3%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.8 億，下降21.8%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.98億，同比增長4.7%；基本每股收益0.95 元，攤薄每股收益0.91元，基本符合預(yù)期。
國內(nèi)銷售受益深加工產(chǎn)品 海外銷售不理想
11 年國內(nèi)銷售同比增長27.7%，我們估計傳統(tǒng)酵母增長不到15%，主要收入增長來自于小包裝酵母、YE、保健品和動物飼料等深加工產(chǎn)品，估計這些產(chǎn)品的收入增長率都在30%以上。海外收入同比增長僅6.3%，為8.6 億，低于預(yù)期，主要出口區(qū)中東北非的政局動蕩、人民幣升值、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退是造成出口乏力的主要原因。
另外，公司應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比重達(dá)到10.3%的高水平，原因是放寬信用政策擴(kuò)大了銷售規(guī)模，進(jìn)而導(dǎo)致壞賬計提增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流下降。
成本上漲侵蝕毛利率 今年毛利率有望大幅回升
公司去年毛利率僅29.45%，同比下降4.3 個百分點。其中國內(nèi)毛利率37.3%，降4.4 個百分點；出口毛利率14.7，降6.5 個百分點。
毛利率下降主要原因是原材料糖蜜價格高企、人工和能源成本上漲、人民幣升值。目前，主要原材料糖蜜價格在900-950 元/噸之間，我們估計公司目前已完成原材料采購總量的50%以上，平均采購價約900 元/噸，比去年的平均采購價下降約25%。成本下降的確定性和幅度進(jìn)一步清晰，今年毛利率有望大幅回升。對于未來糖蜜價格走勢，我們認(rèn)為12 年國內(nèi)糖蜜市場供大于求的態(tài)勢不會改變，即使價格反彈，重回千元以上的概率也非常小，更可能是維持在850-950 元/噸的價格區(qū)間。
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