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    我們的觀點(diǎn)：糖蜜價(jià)格下降是大概率事件，有望降低到800-900 元/噸一線(xiàn)，從而大幅提升毛利率水平。（）
    （1） 目前在博弈階段，大宗價(jià)格正在談判。（）糖廠(chǎng)榨季已經(jīng)開(kāi)啟3 周，大規(guī)模糖蜜交易還未開(kāi)始，僅有小批量的糖蜜在1000-1100 成交。糖廠(chǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入與酒精廠(chǎng)和酵母廠(chǎng)的博弈階段！（2） 整體看，糖蜜價(jià)格下降是大概率事件。從整體情況看，食用酒精的重要原料玉米和木薯價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始下降，從生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性角度看，用玉米和木薯生產(chǎn)酒精的利潤(rùn)已經(jīng)大大高于糖蜜；從產(chǎn)品價(jià)格角度看，食用酒精價(jià)格會(huì)隨著原料的下降而下降，從而進(jìn)一步壓縮糖蜜酒精的盈利空間，使酒精廠(chǎng)對(duì)糖蜜的需求降低，原料上對(duì)糖蜜的供應(yīng)更加充裕。從石油價(jià)格上看，全球經(jīng)濟(jì)收縮不支持高油價(jià)形成，燃料乙醇價(jià)格的下行壓力較大，使燃料乙醇對(duì)玉米和木薯的需求會(huì)有所降低。
    （3） 2012 年毛利率有望回升至接近歷史高點(diǎn)的38.68%。根據(jù)我們的測(cè)算，若2012 年糖蜜平均價(jià)格下降25%，即從1200 元/噸下降到900 元/噸，同時(shí)其他COGS 中的組成部分根據(jù)CPI 調(diào)整提高5%，則2012 年毛利率會(huì)相對(duì)2011 年提升5.92 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到38.68%。
    （4） 即使2011 年、2012 年收入預(yù)測(cè)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但毛利率的提升也會(huì)提升公司2012 年的業(yè)績(jī)水平，使2012 年EPS 在我們預(yù)測(cè)為1.55 元的基礎(chǔ)上提升7.1%即0.110 元，達(dá)到1.66 元（考慮了2011-2012 收入預(yù)測(cè)向下的調(diào)整）。一旦糖蜜價(jià)格確定，我們將正式調(diào)整我們的盈利預(yù)測(cè)。