>> 國金證券-安琪酵母(600298)國內(nèi)增長引擎切換,海外備戰(zhàn)準(zhǔn)備充分-111225
| 上傳日期： |
2011/12/26 |
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作者： |
陳鋼 |
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事件
自從我們寫深度報告以及動態(tài)點(diǎn)評以來，我們的觀點(diǎn)及研究成果受到投資者的認(rèn)可，因此我們也再次來到宜昌與高管進(jìn)行交流，希望能讓投資者更加了解公司最新情況，針對投資者所擔(dān)心問題得到良好溝通。
產(chǎn)能建設(shè)順利，非募集資金新增產(chǎn)能支持增長引擎在 2012 年換擋
埃及項目將于2012E 5-6 月份投產(chǎn)，是酵母產(chǎn)能增長的主要來源：在完成土建、安裝及設(shè)備調(diào)試后，埃及位于開羅的1.5 萬噸酵母產(chǎn)能將于5-6 月份投產(chǎn)，為2012E 貢獻(xiàn)7000 噸的酵母產(chǎn)量。埃及項目在原料采購上更有優(yōu)勢，除滿足埃及的需求外還能滿足其他中東、非洲國家的酵母進(jìn)口需求（中東北非中的主要市場是埃及、伊拉克、沙特、也門、蘇丹），走出了安琪生產(chǎn)全球化的第一步。柳州2 萬噸酵母產(chǎn)能預(yù)計將于2012 年11 月份投產(chǎn)，使2012 年酵母產(chǎn)能僅有10%左右的增長，酵母產(chǎn)量增長受到產(chǎn)能的部分制約。
非募集資金項目將于2012 年相繼投產(chǎn)、YE 生產(chǎn)線改造帶來0.6 萬噸新增產(chǎn)能，支持迅速增長的其他產(chǎn)品需求：3-5 億產(chǎn)值的保健品項目將于明年3 月底投產(chǎn)、年產(chǎn)8000 噸的的復(fù)合生物飼料生產(chǎn)線將于6 月份投產(chǎn)、年產(chǎn)5000 噸的新型酶制劑生產(chǎn)線將于7 月份投產(chǎn)，YE 在新疆和崇左各有8000 噸產(chǎn)能，明年兩地生產(chǎn)線改造將增加6000 噸YE產(chǎn)能，使味素總生產(chǎn)能力超過2.7 萬噸/年。非募集資金項目在明年年中的相繼投產(chǎn)、以及YE 生產(chǎn)線改造增加產(chǎn)能后，會支持公司迅速增長的其他產(chǎn)品需求，使增長引擎順利換擋。
海外增長有挑戰(zhàn)性，外圍環(huán)境不可控但公司準(zhǔn)備已經(jīng)十分充分
出口收入占比較大的中東北非的政治動蕩使出口增速從之前的30-50%下滑至低兩位數(shù)：2011 年，由于受到政治動蕩的影響，出口收入占比40-50%的中東和北非對公司產(chǎn)品的需求增長有所下滑，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，公司出口增速相對之前30-50%的增長有大幅下降，綜合海關(guān)的酵母出口數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司2011 年出口增長僅在10-15%之間。在競爭格局上，中東和北非經(jīng)濟(jì)和政治的動蕩使人們的消費(fèi)選擇轉(zhuǎn)向價格更為便宜的雜牌酵母，使公司產(chǎn)品受雜牌低價品牌的沖擊相較其他品牌更大，但雜牌低價酵母的質(zhì)量不穩(wěn)定、供應(yīng)不穩(wěn)定、服務(wù)不到位，對于工業(yè)用戶來講不是長期選擇。
歷史上出口一直處于自然放量的高增長，2011 年的出口困境讓公司決定將在中國的成功競爭模式向境外復(fù)制：2011 年政治和經(jīng)濟(jì)的雙重沖擊使安琪的海外增長出現(xiàn)困境。我們將出口分為3 部分來看，面用酵母、YE 和動物食品占比分別為70%、15%和10%：面用酵母主要供應(yīng)中東北非、東南亞、南亞、南美、前獨(dú)聯(lián)體地區(qū)以及歐洲和北美；YE 的出口主要面向歐盟，其次是北美和東南亞，在東南亞的市場份額第一；沙特是禽類最大的養(yǎng)殖國家，對動物營養(yǎng)的需求增長迅速。今年酵母最大的減速來自于發(fā)生政治動蕩的中東北非（占公司酵母出口的一半左右），以此為契機(jī)，公司對海外業(yè)務(wù)的增長方式開始進(jìn)行調(diào)整，從之前較為自然放量的增長方式變?yōu)橹鲃娱_發(fā)，并將國內(nèi)對工業(yè)用戶的服務(wù)程序復(fù)制到國外，由董事長親自掛帥布局2012 年的出口市場。具體來說，公司在以下三方面進(jìn)行準(zhǔn)備：1）國際業(yè)務(wù)支持框架平臺，整個公司的技術(shù)人員、研發(fā)人員、物流研發(fā)部門等均可由國際業(yè)務(wù)組的一線人員調(diào)配進(jìn)行協(xié)銷；2）最低在場時間要求；3）每年1000 人次以上的海外技術(shù)服務(wù)。我們相信，由于公司在2011 年剛剛開始復(fù)制國內(nèi)“服務(wù)式營銷”的方式，且發(fā)生了政治和經(jīng)濟(jì)動蕩交織在一起的情況，在2012 年海外政治經(jīng)濟(jì)形式不繼續(xù)惡化的情況下，2011 年將是出口的低點(diǎn)。YE 方面，由于歐盟國家對于清潔標(biāo)簽的追求，公司YE 產(chǎn)品以質(zhì)量優(yōu)勢增長良好，使YE 產(chǎn)品明年能夠制定50%左右的增長目標(biāo)。我們認(rèn)為，在國際政治經(jīng)濟(jì)形式不出現(xiàn)大幅度動蕩前提下，公司的出口增長能夠從2011 年的低點(diǎn)回復(fù)，通過復(fù)制國內(nèi)成功的服務(wù)型營銷措施進(jìn)行渠道深耕，從而保障2012 年出口增長至少恢復(fù)到20%以上的水平。
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