>> 中信建投-安琪酵母(600298)成本下降將成業(yè)績增長主動力-120202
| 上傳日期： |
2012/2/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃付生 |
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成本下降幾成定局 毛利率將回升 主要原材料糖蜜價格目前約850 元/噸，較去年公司的平均采購價1250 元/噸下降約30%。2012 年國內糖蜜市場呈現(xiàn)供大于求的態(tài)勢，原因是國外糖蜜豐產(chǎn)導致國內出口下降，酒精廠、醬油廠糖蜜需求下降。今年糖蜜價格有望維持低位，反彈的可能性不大。公司目前已完成約20%的糖蜜采購量，平均價格在800-850 元/ 噸，較去年下降30%以上，整個采購將持續(xù)到5 月。預計今年的平均采購成本將低于850 元/噸，較去年下降32%。如果糖蜜價格繼續(xù)下行，則均價有望跌破800 元/噸。毛利率將迎來拐點。 2012 年產(chǎn)能釋放，欲破產(chǎn)能瓶頸 2012 年公司將有大量產(chǎn)能投放，埃及項目將在5- 6 月達產(chǎn)，預計今年可貢獻6000 噸產(chǎn)量；柳州2 萬噸酵母生產(chǎn)線項目預計10 月底投產(chǎn)；YE 產(chǎn)能改造項目預計7 月份完成，改造后產(chǎn)能可提高產(chǎn)能6000 噸；產(chǎn)業(yè)園的四個項目也將在上半年陸續(xù)投產(chǎn)。我們估計酵母全年新增產(chǎn)量約1 萬噸，同比增長不到10%；YE 新增產(chǎn)量在1 萬噸之內，同比增長30%-50%。公司今年仍將面臨一定的產(chǎn)能瓶頸，任何低于預期的達產(chǎn)進度都將直接影響業(yè)績增長的幅度。
盈利預測 預測11 年收入25.13 億，同比增長19.6%。12 年營收主要取決于新增產(chǎn)能的達產(chǎn)進度，預計收入31 億，同比增長23.2%。 目前糖蜜采購價格同比下降約30%，若公司能按目前價格順利鎖定成本，則毛利率同比可上升5 個百分點。另外，保健品業(yè)務也有望在下半年發(fā)力貢獻業(yè)績。預測11-13 年EPS 為0.93、1.45、1.91 元，對應P/E 為28、18、14 倍。估值水平較低，成本回落使今年的業(yè)績增長具有較高的確定性，建議"買入"，目標價35 元。
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