>> 華泰聯(lián)合-安琪酵母(600298)原料高企拖累業(yè)績、新產(chǎn)品發(fā)展提速-年報點評-120312
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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作者： |
洪婷 |
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2011 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.01 億元，同比增長19.38%；營業(yè)利潤2.77億元，同比下降21.78%；歸屬母公司股東凈利潤2.98 億元，同比增長4.71%；每股收益0.95 元，基本符合我們的預(yù)期。其中，四季度營業(yè)收入7.13 億元，同比增長18.94%；凈利潤5088 萬元，同比下降35.58%。利潤分配方案，每10 股分配現(xiàn)金股利1.50 元(含稅)。
糖蜜價格上漲擠壓毛利率、國外形勢動蕩拖累出口。報告期綜合毛利率29.45%，同比下降4.3 個百分點。2011 年，國內(nèi)收入16.36 億元，同比增長27.7%；出口收入8.64 億元，同比增長6.27%，主要是糖蜜價格較高影響了產(chǎn)品在國際上的競爭力，以及中東北非等局勢動蕩。四季度收入增速環(huán)比恢復(fù)較快，尤其是出口，可能與年底經(jīng)銷商為完成銷量任務(wù)有關(guān)。
四季度公司綜合毛利率僅為25.6%，基本上是歷史最低水平，糖蜜價格高企是主要原因，另一方面人民幣升值對出口毛利率也有負(fù)面影響。
新產(chǎn)品發(fā)展提速、調(diào)整部分組織結(jié)構(gòu)。2011 年，公司新產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入約3.24 億元，占銷售收入總額的12.9%；貢獻(xiàn)銷售利潤約1.04 億元。
盡管收入占比仍不高，但新產(chǎn)品符合健康的消費趨勢，潛力較大。公司設(shè)立特種酶制劑事業(yè)部，研究決定設(shè)立電子商務(wù)事業(yè)部。組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面提升管理效率，另一方面也為跟上新業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐。
2012 年糖蜜價格下降緩解壓力，公司收入計劃30 億元。新榨季開始，糖蜜價格大幅下降至900 元/噸以下，目前有所上漲至950 元/噸左右。相比2011 年約1200 元/噸的均價，糖蜜價格下降約20%，緩解了成本壓力。
我們認(rèn)為，2011 年出口基數(shù)低，以及新榨季糖蜜價格下降帶來的產(chǎn)品出口競爭力回升，將保證2012 年的出口增速。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.33、1.61 和1.96元，目前股價對應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 分別為22X、18X 和15X，糖蜜價格下降、出口增速恢復(fù)即將帶來業(yè)績增速回升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全；原料價格上漲；中東北非局勢惡化。
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