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     事 項  
     安琪酵母發(fā)布2011 年年報，2011 年營業(yè)總收入25.06 億元，同比增長19.27%， 歸屬上市公司凈利潤2.98 億元，同比增長4.71%，每股收益0.95 元，同比增長-2.73%。  主要觀點  
      1. 年報基本符合預期，多重利空重挫2011 年業(yè)績。   2011 年是比較特殊的一年，因糖蜜價格快速上漲、食品安全整頓下游客戶減少、中東動亂影響出口、人民幣升值影響收入以及人工成本上漲，五大利空使公司的收入和毛利率都明顯下降，已在年報中體現(xiàn)。  2. 糖蜜價格下降明顯，毛利率有望顯著改善。   糖蜜占成本的47%左右，是影響毛利率的主要因素，2011 年的毛利率29.25%， 比2010 年的33.79%下降4.5 個百分點，2011 年的平均糖蜜成本是1250 元/噸， 目前糖蜜的采購價是900 元/噸左右，公司已經(jīng)采購了一半，今年成本有望控制在950 元/噸，相對去年下降26%左右，在其余條件不變的前提下，有望提高毛利率5~7 個百分點。  3. 埃及新廠即將投產(chǎn)，助推出口恢復。   2011 年出口增速較慢，整體只有6.27%的增長，毛利率也顯著低于國內(nèi)。在公司的積極努力下，目前出口已經(jīng)恢復明顯，去年12 月份同比已經(jīng)恢復25%的增速。埃及的1.5 萬噸產(chǎn)能已經(jīng)完成大半，年中有望投產(chǎn)，產(chǎn)地銷的模式會明顯刺激銷售，運輸、稅收的降低同時也會提升出口毛利率水平。  4. 多項產(chǎn)能今年投產(chǎn)釋放，有望提升業(yè)績。   2012 年將有埃及1.5 萬噸、宜昌生物園2.5 萬噸、廣西柳州1.4 萬噸共計5.4 萬噸投產(chǎn)，在公司產(chǎn)能飽和利用的背景下，新增產(chǎn)能將能明顯帶動收入增長。  2011 年是公司最低谷的一年，目前種種跡象已經(jīng)表明公司的基本面將有明顯反轉(zhuǎn)，我們調(diào)整2012-2014 年的EPS 分別為1.39 元、1.86 元、2.32 元，給予公司2012 年25 倍PE，目標價35 元，維持"強烈推薦"評級。  風險提示  1. 國外政局波動影響出口。  2. 原材料價格炒作性波動。