>> 華泰聯(lián)合-安琪酵母(600298)季報點評：收入增速放緩、毛利率環(huán)比提升-120423
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪婷，逯海燕，蔣小東 |
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2012 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.7 億元，同比增長8.43%；營業(yè)利潤8235 萬元，同比下降19.68%；歸屬上市公司股東的凈利潤7146 萬元，同比下降16.09%；每股收益0.22 元，略低于預(yù)期。
收入增速放緩，下游衍生產(chǎn)品逐漸成為增長來源。一季度，營業(yè)收入同比增長8.43%，低于全年收入增速目標(biāo)，主要是一月份春節(jié)因素，以及出口恢復(fù)較為緩慢。海外經(jīng)濟整體仍是較弱的狀態(tài)，需求不太旺盛，導(dǎo)致出口低于預(yù)期。國內(nèi)酵母自然需求增速也有所放緩，但是衍生產(chǎn)品（酵母味素、動物營養(yǎng)、烘焙原料等）表現(xiàn)靚麗，逐漸成為增長來源。公司針對出口現(xiàn)狀采取了一系列措施，新榨季糖蜜價格下降對出口競爭力也有所提升，但全球宏觀經(jīng)濟減弱仍對出口有拖累。后續(xù)出口恢復(fù)進度情況，仍有待觀察。
高價酵母、糖蜜庫存，使得毛利率沒有充分反映原料成本下降；費用率有所上升。一季度，公司綜合毛利率30.9%，同比下降1.33 個百分點，環(huán)比大幅增加5.31 個百分點。新榨季收購的低價甘蔗糖蜜，沒有完全反應(yīng)在一季度的成本中，主要是因為高價酵母、糖蜜庫存，以及運費、能源等其他成本有所上升。二季度，糖蜜成本下降將全部體現(xiàn)在毛利率中。報告期內(nèi)，銷售費用率10.34%，同比增加1.34 個百分點；管理費用率4.82%，同比增加1.05 個百分點。期間費用率上升，主要是募投項目、拓展下游衍生產(chǎn)品等，需要增加人員費用等，預(yù)計全年費用率將維持高位。
盈利預(yù)測與評級。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2012-2014 年EPS 分別為1.21、1.55 和1.89 元，目前股價對應(yīng)2011-2013 年P(guān)E 分別為23X、18X 和15X。盡管出口恢復(fù)進度仍有不確定性，但估值已處于低位，維持買入評級。
風(fēng)險提示：食品安全；中東北非局勢惡化。
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