>> 華創(chuàng)證券-安琪酵母(600298)毛利率有望回升-120422
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
高利 |
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事 項
安琪酵母發(fā)布2012 年一季報，一季度實(shí)現(xiàn)收入6.70 億元，同比增長8.41%，歸屬上市公司凈利潤0.72 億元，同比增長-16.09%，每股收益0.217 元。
主要觀點(diǎn)
1. 國內(nèi)市場平穩(wěn)增長，出口下降影響增速。
一季度的收入同比增長8.4%，一方面是由于去年一季度基數(shù)相對較高，另一方面，主要是收入的下降影響。國內(nèi)市場保持10%的平穩(wěn)增長，出口收入2.2億，同比下降6%，是影響收入的主要因素，公司在出口市場已經(jīng)投入大量的人力和物力，但是由于國外經(jīng)濟(jì)形勢的不景氣，整體需求低迷，收效甚微，等待出口形勢的明朗。
2. 一季度尚有庫存的高價糖蜜，并且銷售員工的增加提高了費(fèi)用率。
一季度的毛利率是30.90%，和去年四季度比環(huán)比有所上升，但是仍然處于低位，主要是由于一季度還有一部分去年困存的高價糖蜜。銷售費(fèi)用率10.35%，管理費(fèi)用率4.82%，分別比去年提高了1.34 和1.05 個百分點(diǎn)，公司今年為了向消費(fèi)品轉(zhuǎn)型，增加了大量銷售人員，雖然提高費(fèi)用率，隨著銷售人員業(yè)務(wù)能力的成熟，后續(xù)有望帶來收入的增長。
3. 二季度毛利率有望明顯改善。
一季度的平均成本在1100 元/噸左右，二季度開始全部采用新采購的糖蜜，新糖蜜的平均成本在950 元/噸左右，下降15%，在其他成本不變的基礎(chǔ)上，新糖蜜的使用有望提升毛利率2~3 個百分點(diǎn)。
4. 酵母衍生品增速較快，成為新的增長點(diǎn)。
受益于消費(fèi)升級的大趨勢，在公司的大力推廣下，酵母衍生品（YE 提取物和動物營養(yǎng)產(chǎn)品）在一季度的收入增速在30%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于酵母的增速，公司將加大酵母的轉(zhuǎn)化比例，增加衍生品的產(chǎn)量。
目前由于國外經(jīng)濟(jì)不景氣，出口的恢復(fù)還有待觀察，但是公司已經(jīng)做了大量的基礎(chǔ)工作，等待量變到質(zhì)變的體現(xiàn)。酵母衍生品成為新的增長點(diǎn)，繼續(xù)推動公司的收入增長。短期等待出口形勢的明朗，中長期看好公司的新產(chǎn)品快速增長，以及公司從B-B 到B-C 的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計2012E-2014E 的EPS 為1.29 元、1.70 元和2.16 元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
1. 公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時間較長、成本較高的風(fēng)險。
2. 國外局勢動蕩不可控。
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