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業(yè)績簡評(píng)
    安琪酵母2012 年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于股東凈利潤7145.96 萬元，EPS 0.217元，凈利潤同比下降-16.09%。一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入6.70 億，同比增長8.43%。
    經(jīng)營分析
    1 季度毛利率環(huán)比提升5.3 個(gè)百分點(diǎn)，2 季度會(huì)繼續(xù)提升：公司一季度糖蜜平均成本有所下降，我們估計(jì)下降幅度在150-200 元/噸，使得公司一季度毛利率環(huán)比提升5.3 個(gè)百分點(diǎn)至30.90%。我們認(rèn)為公司2 季度環(huán)比會(huì)繼續(xù)上升的原因有兩個(gè)，一是公司糖蜜采購均價(jià)在采購期是逐步下降的過程，二是公司1 月份結(jié)轉(zhuǎn)了去年1250/噸的高價(jià)糖蜜，2、3 月份才開始使用新榨季所采購的糖蜜，基于這兩個(gè)原因，預(yù)計(jì)公司2 季度毛利率會(huì)繼續(xù)環(huán)比上升2-3 個(gè)點(diǎn)。
    1 季度收入增長慢主要因出口乏力，3 月份出口同比增長開始恢復(fù)：1 季度收入增長8.43%，國內(nèi)來看，由于今年春節(jié)提前，經(jīng)銷商在去年12 月份備貨增加，影響了一部分一季度的收入，但由于國內(nèi)需求較穩(wěn)，公司國內(nèi)收入增長預(yù)計(jì)仍在15%左右；影響國內(nèi)增長的主要還是出口，1-2 月份公司的出口沒有明顯增長，但3 月份同比增長開始恢復(fù)到兩位數(shù)左右的水平，預(yù)計(jì)出口會(huì)進(jìn)一步延續(xù)回升趨勢，理由有二，一是公司海外渠道廣度的開拓在一季度進(jìn)一步發(fā)力，二是海外渠道深度挖掘的效果將繼續(xù)顯現(xiàn)。
    未來衍生品是收入增長動(dòng)力，食品安全監(jiān)管加強(qiáng)使對(duì)公司產(chǎn)品收入增速有進(jìn)一步支撐：我們預(yù)計(jì)未來收入增長環(huán)比將穩(wěn)步上升，使全年收入完成30-32 億的目標(biāo)；國內(nèi)提升的主要?jiǎng)恿κ? 季度衍生品的投產(chǎn)，以及衍生品持續(xù)旺銷對(duì)產(chǎn)能的消化，出口恢復(fù)的主要邏輯是去年的出口沖擊多為一次性原因，今年出口恢復(fù)將在銷售網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)的支撐下向正常增速靠攏。
    盈利調(diào)整
    我們維持公司2012E/2013E 實(shí)現(xiàn)凈利潤4.61 億5.94 億的盈利預(yù)測，對(duì)應(yīng)每股收益為1.398 元和1.802 元。
    投資建議
    維持買入評(píng)級(jí)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)20.29x12PE/15.74x13PE，目標(biāo)價(jià)39.2 元，對(duì)應(yīng)28.04x12PE 和21.76x13PE。