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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)：
    公司商業(yè)內(nèi)生增長仍保持較高增速
    財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，凈利增速低于收入增速
    報(bào)告摘要：
    公司公布2012年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入41.95億元，同比增長29.44%；利潤總額1.41億元，同比增長17.24%，歸屬母公司凈利潤為0.83億元，同比增長17.22%。
    2012年上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入41.95億元，商業(yè)貢獻(xiàn)其中的91%。公司在外延擴(kuò)張貢獻(xiàn)較小的背景下，上半年公司商業(yè)銷售同比增長22.8%，實(shí)現(xiàn)較好增長。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，凈利增速低于收入增速。2012年上半年，公司毛利率為14.5%，較去年同期上升0.7%，主要是結(jié)構(gòu)性的提升。公司期間費(fèi)用率較去年同期上升0.83%，主要是因?yàn)楣驹黾觽鶆?wù)融資，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升了0.6%。
    由于公司去年所借短融在今年4月和8月分別到期，今年下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用率會(huì)略有下降，且公司歷年來上半年利潤貢獻(xiàn)全年的40%左右。我們?nèi)跃S持之前的盈利預(yù)測，在計(jì)提激勵(lì)基金前，2012年-2014年，公司凈利率增速分別為25.6%、26.4%和30.6%；提取激勵(lì)基金后，公司的凈利率增速分別為28.2%、26.2%和28.5%，EPS為1.30、1.65和2.11元。維持公司增持-A的投資評級，目標(biāo)價(jià)27元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)毛利率進(jìn)一步下降。