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 事 項(xiàng)  
   公司于2012 年8 月14 日發(fā)布中報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為6.59 億元，同比增長0.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤為1.12 億元，同比降低8.76%，扣除非經(jīng)常性損益后屬于上市公司股東的凈利潤同比下降11.32%。  主要觀點(diǎn)  
   1. 業(yè)績低于預(yù)期。   公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.12 億元，同比降低8.76%，顯著低于市場預(yù)期，但要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，上市公司本部管理費(fèi)用為912 萬元，主要是由于上年同期未完成反向收購，備考報(bào)表未發(fā)生浙報(bào)傳媒本部管理費(fèi)用。而剔除上述因素后，公司利潤總額同比增長3.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降1.30%，扣除非經(jīng)常性損益后屬于上市公司股東的凈利潤同比下降3.87%。  公司的分業(yè)務(wù)中，發(fā)行收入為2 億元，同比增長7.88%，基本處于一個(gè)比較穩(wěn)定增長的狀態(tài)，并沒有市場擔(dān)心的報(bào)紙銷量銳減的情況。但公司的廣告收入出現(xiàn)比較大的下滑，廣告收入為3.4 億元，同比下滑9.92%，主要是由于上半年公司的主要廣告主--房地產(chǎn)行業(yè)廣告主，類似于像綠城這樣的大廣告主，在房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)加調(diào)控的情況下，對于報(bào)紙廣告的投入快速下降，而另一方面， 隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷普及，越來越多的廣告主把營銷預(yù)算向互聯(lián)網(wǎng)上轉(zhuǎn)移，這也使得公司的廣告收入增加遇到困難。  另外，公司的印刷收入同比增加3.65%，基本跟發(fā)行增長同步，其他收入同比增加29.50%，另外，在分業(yè)務(wù)毛利率這一塊上，公司發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率比上年增加11.49%，廣告收入和印刷收入同比增加1.92%和3.75%，毛利率逐步提升。  另一方面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加112.84%，主要是由于本期借款利息增加所致，而投資收益同比減少735.69%，主要是由于聯(lián)營企業(yè)凈利潤減少所致，而營業(yè)外收入同比增加32.51%，主要是由于政府補(bǔ)助增加所導(dǎo)致。  2. 收購打開公司未來   公司在報(bào)告期內(nèi)收購不斷，最主要是通過非公開發(fā)行的方式募集25 億元收購資金，用于收購杭州邊鋒和上海浩方，而兩者的評估價(jià)值為32 億元，而預(yù)計(jì)公司在收購?fù)瓿珊?，公?012 年備考盈利預(yù)測口徑營業(yè)收入將達(dá)到19.5 億元， 凈利潤將達(dá)到3.66 億元，分別比收購前的2011 年增長45%和68%。  另一方面，公司為了打造文化產(chǎn)業(yè)投資平臺，公司以2.6 億元收購控股股東浙報(bào)傳媒公司控股集團(tuán)旗下44%的東方星空股權(quán)。而東方星空已經(jīng)在數(shù)字電視、演藝旅游、教育多媒體、數(shù)字媒體營銷、數(shù)據(jù)庫安全等領(lǐng)域做了多項(xiàng)投資，并且也已經(jīng)在影視劇，動(dòng)漫領(lǐng)域進(jìn)行了投資，公司在收購了東方星空后，將進(jìn)一步加大在文化領(lǐng)域的資源拓展，從而進(jìn)行文化資產(chǎn)的整合。 
投資建議： 
    由于公司尚未完成并購重組，我們暫且不考慮收購的業(yè)績并表，我們預(yù)計(jì)公司未來三年的業(yè)績分別為0.55元、0.61元和0.67元， 公司由于受困于報(bào)紙行業(yè)發(fā)行和廣告業(yè)務(wù)增速下滑，所以內(nèi)生增長很難有太大的突破，但外延式擴(kuò)張之路值得期待，特別是關(guān)于杭州邊鋒和上海浩方的資產(chǎn)整合，另外，公司的幾個(gè)項(xiàng)目投資仍然會是未來的亮點(diǎn)，我們維持對公司的"推薦"評級，但提示短期估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 
    1. 房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步宏觀調(diào)控對廣告收入的影響 2. 收購的不確定性 
    3. 整合的風(fēng)險(xiǎn) 
    4. 報(bào)紙發(fā)行銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn)