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 上半年每股收益0.02 元，基本符合預(yù)期。2011 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.6 億元（同比+15.7%），營業(yè)利潤9583 萬元（同比-53.5%），實(shí)現(xiàn)每股收益0.02 元，其中二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4096 萬元。
    
 油運(yùn)市場先揚(yáng)后抑，干散貨市場持續(xù)低迷。一季度受巴士拉港設(shè)施遭遇技術(shù)故障造成嚴(yán)重延誤、伊朗制裁使亞洲國家遠(yuǎn)道采購原油、減速航行等多重因素影響，VLCC 運(yùn)價表現(xiàn)超市場預(yù)期，并持續(xù)到5 月底，此后隨著新運(yùn)力陸續(xù)投放，短期利好逐漸消退，而我國原油儲備接近庫滿進(jìn)口量下降，供大于求壓力下買方重握市場主導(dǎo)權(quán)，運(yùn)價快速回落。干散貨市場特別海岬型船市受運(yùn)力嚴(yán)重過剩和中國需求不盛雙重打壓，運(yùn)價持續(xù)低迷。
    
 運(yùn)價下跌空間不大，密切關(guān)注四季度需求端表現(xiàn)。在運(yùn)力持續(xù)交付，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力之下，預(yù)計(jì)下半年油輪和干散貨市場仍將面臨較大供求壓力。
    但目前無論BCI、BPI 還是VLCC 運(yùn)價都已難以覆蓋運(yùn)營成本，船東無法承受更低運(yùn)價。四季度是油運(yùn)傳統(tǒng)旺季，過去3 年的數(shù)據(jù)顯示四季度運(yùn)價較三季度平均高15%～20%。如果需求端恢復(fù)良好，運(yùn)價應(yīng)有所反彈。
    
 公司經(jīng)營穩(wěn)健，應(yīng)對市場低迷防御性突出。1) 期租和程租相結(jié)合。如公司在干散貨景氣高點(diǎn)以高于盈虧平衡點(diǎn)價格鎖定2 艘Capesize 長租合約，為散貨船隊(duì)特別是Capesize 船型抵御惡劣市況增加了不少砝碼。2）鎖定收益，LNG 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤來源。預(yù)計(jì)2012 年全年LNG 投資貢獻(xiàn)利潤將達(dá)約8000 萬元。
    
 投資策略：基于下半年行業(yè)的供需壓力，我們下調(diào)公司2012 年EPS至0.03元，維持 “審慎推薦-A”投資評級。我們堅(jiān)定看好公司的長期發(fā)展：經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛，有充足的“糧食”儲備過冬；定增雖短期內(nèi)對EPS 有攤薄作用，但或能抄底造船增強(qiáng)長期競爭力。公司每股凈資產(chǎn)2.87 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PB 僅0.96 倍，處于歷史低點(diǎn)，建議積極關(guān)注。
    
 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期、旺季需求不旺等。