>> 日信證券-安琪酵母(600298)2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期,期待下半年拐點(diǎn)-120816
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙越 |
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事件
安琪酵母近日發(fā)布2012 年中期業(yè)績(jī)報(bào)告：
公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.90 億元，同比增長(zhǎng)13.32%；實(shí)現(xiàn)
歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.59 億元，同比增長(zhǎng) -8.58%；
實(shí)現(xiàn)每股收益0.48 元。公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)
二季度銷售環(huán)比好轉(zhuǎn)，但出口恢復(fù)的拐點(diǎn)遲遲未至拖累業(yè)績(jī)公司第二季度整體經(jīng)營(yíng)狀況要略好于一季度。二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.20 億元，同比增長(zhǎng)18.29%，較一季度增速提高了9.86 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)0.87 億元，同比減少1.35%，下降幅度較一季度縮窄14.74 個(gè)百分點(diǎn)。銷售改善主要源于公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外公司現(xiàn)金造血功能好轉(zhuǎn)更為明顯，二季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流達(dá)0.68 億元，同比增長(zhǎng)101.82%。
中期業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因還是源于今年以來(lái)出口業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢。上半年公司在國(guó)外實(shí)現(xiàn)收入4.48 億元，同比下降了3.75%，增速差于去年同期；同時(shí)出口業(yè)務(wù)的盈利能力仍然較差，毛利率僅為13.54%，同比下降了6.66 個(gè)百分點(diǎn)；但較去年下半年高5.31 個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，中東北非亂局持續(xù)，加上人民幣匯率升值，導(dǎo)致海外酵母市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有所削弱，產(chǎn)品價(jià)格下降，出口業(yè)務(wù)的恢復(fù)預(yù)計(jì)將需要更長(zhǎng)的時(shí)間。
毛利率恢復(fù)慢于預(yù)期，低價(jià)糖蜜下半年將逐漸發(fā)力盡管新榨季公司糖蜜采購(gòu)價(jià)格同比下降約25%，但上半年毛利率恢復(fù)不及預(yù)期。公司中期整體毛利率為30.63%，同比仍下降了1.20個(gè)百分點(diǎn)；其中國(guó)外市場(chǎng)毛利率同比下降了6.66 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率同比下降0.08 個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力不達(dá)預(yù)期是因?yàn)槠诔醺邇r(jià)存貨較多和期內(nèi)人工成本上升。2011 年公司糖蜜采購(gòu)均價(jià)約為1250 元/噸，年末存貨中原材料賬面價(jià)值2.50 億元、庫(kù)存商品2.58 億元，分別較2010 年末高9.35%、71.41%；而上半年公司結(jié)轉(zhuǎn)的成本為9.64 億元，這批高成本存貨預(yù)計(jì)已經(jīng)消耗完畢。新榨季公司糖蜜采購(gòu)均價(jià)為920 元/噸，較去年低26.4%，公司也加大了原料儲(chǔ)備力度，半年度末原材料存貨賬面價(jià)值3.42 億元，同比增長(zhǎng)18.75%，預(yù)計(jì)這部分低價(jià)糖蜜大量投入生產(chǎn)將促使下半年公司酵母毛利率大幅恢復(fù)。
安琪今年產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，下半年埃及和宜昌基地項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)公司下半年迎來(lái)項(xiàng)目投產(chǎn)高峰。一是埃及1.5 萬(wàn)噸干酵母項(xiàng)目已進(jìn)行96.28%，公司計(jì)劃下半年全面投產(chǎn)運(yùn)行，這將增強(qiáng)公司在中東北非的競(jìng)爭(zhēng)力，加快海外業(yè)務(wù)的恢復(fù)。二是宜昌生物產(chǎn)業(yè)園基地的“5000 噸酶制劑、1 萬(wàn)噸生物復(fù)合調(diào)味料、8000 噸復(fù)合生物飼料和生物保健食品擴(kuò)產(chǎn)”四大項(xiàng)目，目前已分別進(jìn)行到56.20%、49.00%、53.05%、53.06%，公司表態(tài)力爭(zhēng)在今年三、四季度陸續(xù)投產(chǎn)。三是柳州2 萬(wàn)噸YE 項(xiàng)目，目前已進(jìn)行60%，預(yù)計(jì)下半年也將完工。同時(shí)公司在云南德宏的2 萬(wàn)噸干酵母項(xiàng)目進(jìn)展迅速，已進(jìn)行45%，計(jì)劃是明年4 月投產(chǎn)。此外公司為提高客戶服務(wù)質(zhì)量，在沈陽(yáng)和武漢建立的分部也進(jìn)行了80%，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)完工。盡管部分項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，公司仍將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年初30 億營(yíng)收的目標(biāo)。
我們下調(diào)安琪酵母2012-2014 年業(yè)績(jī)分別至1.051 元、1.387 元、1.805 元，仍維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)
由于上半年出口拐點(diǎn)遲遲未至和毛利率恢復(fù)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2012-2014 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至1.051 元、1.387 元、1.805 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為20.74 倍、15.71 倍、12.08 倍，估值有一定吸引力。鑒于酵母及深加工行業(yè)巨大的市場(chǎng)潛力，公司傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，酶制劑、YE 及調(diào)味料、飼料和保健品等
新業(yè)務(wù)都將帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，短期業(yè)績(jī)處于低位不影響我們對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的看好，仍維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)恢復(fù)低于預(yù)期；2. 新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)投產(chǎn)和銷售進(jìn)度緩慢，盈利不及預(yù)期；3.食品安全問(wèn)題影響公司股價(jià)。
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