>> 申銀萬國-金鉬股份(601958)點評報告：鉬價低迷拖累中報業(yè)績，下調盈利預測-120817
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
葉培培，王棟 |
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2012 年上半年公司業(yè)績同比增長34%，略高于我們之前的預期。2012 年上半年，上市公司實現(xiàn)銷售收入253.56 億元，同比增長27.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤14.06 億元，同比增長34.00%；實現(xiàn)基本每股收益0.99 元，同比增長33.78%，略高于我們之前0.92 元的預期。二季度單季公司實現(xiàn)基本每股收益0.56 元，環(huán)比上升30.23%。
黃金量價齊升是公司業(yè)績超預期的主要原因。報告期內，國內黃金價格SHFE9999 價格達到336.6 元/克，同比增長10.13%；同時報告期內，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量因焦家礦區(qū)新增原礦8000 噸處理量而增長至13 噸左右（同比增加近20%）；伴隨著礦產(chǎn)金規(guī)模的擴大，公司整體礦產(chǎn)金成本水平并未有明顯上升，我們測算出礦產(chǎn)金平均成本在168 元/克左右，公司自產(chǎn)金的毛利率因此也相對穩(wěn)定，較2011 年增加0.58 個百分點至11.14%。此外上半年公司1200 噸精煉廠已建成投產(chǎn)，增加公司收入規(guī)模。
礦產(chǎn)金未來規(guī)劃有序，“四廠一島”模式穩(wěn)步形成。2012 年公司礦產(chǎn)金增量主要來自焦家，將新增日原礦處理量4000 噸至12000 噸；公司2012-2013 年三山島將新增日原礦處理量8000 噸至16000 噸；公司2013-2014 年新城金礦將新增原礦處理量6000 噸至10000 噸。再加上玲瓏金礦年產(chǎn)金2.1 噸和1200噸精煉廠，公司未來 “四廠一島”模式將穩(wěn)步形成，我們預計公司2012 年礦產(chǎn)金量將繼續(xù)增長15.6%至25.6 噸，公司通過內生增產(chǎn)和集團資產(chǎn)注入將在2015 年底實現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量翻番，將有效保障公司未來業(yè)績的增長。
黃金板塊首推標的，維持買入評級。雖然近期美國房地產(chǎn)指標有所走強，但通脹水平連續(xù)下滑和歐債危機隨時可能帶來的金融市場動蕩令QE3 預期猶在；并且考慮到美國的高額債務將令美聯(lián)儲維持低利率時間段超出大家預期，我們認為金價未來仍有一定的上升空間，但幅度較原先趨緩。因此我們小幅下調公司12-14 年EPS 到 1.87/2.38/2.44 元（原先為2.03/2.90/3.19 元，隱含的金價假設為340/374/355 元/克），對應目前股價的PE 為18.2/14.3/14.0 倍，公司業(yè)績確定性和資源成長性更高，調整為黃金板塊首推標的，維持買入評級。
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