>> 浙商證券-九牧王(601566)2012年中報點評：增長強(qiáng)勁,王者風(fēng)范依舊-120816
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
大?。?/td>
| 1036KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
利息收入激增是凈利增速遠(yuǎn)超收入增速的主因：公司Q2季營收增速達(dá)24.9%，凈利增長77.3%，遠(yuǎn)超Q1季28.4%的增速。公司有21.7億募投資金尚未使用，在Q2季中產(chǎn)生的利息收入達(dá)3400萬，是凈利高增長的主因。剔除此因素影響，公司12H1的EBIT增速仍達(dá)30.6%，依然高于營收增長。
同時，營業(yè)費(fèi)率略增0.6%，而管理費(fèi)用下降2.3%至8%，這表明公司內(nèi)生性增長已然取得成效，預(yù)計下半年此兩費(fèi)率同比持平。
營收區(qū)域結(jié)構(gòu)中，華東區(qū)增長最快，增速達(dá)30.9%，而西南區(qū)增速最弱，僅9.2%。；營收的品類結(jié)構(gòu)中，男褲增長17.2%，其收入占比上升到中報的51.3%，不過襯衫和茄克增速更快，達(dá)44.7%和43.9%，未來上裝仍將保持高增長。
公司外延擴(kuò)張與內(nèi)生增長同步進(jìn)行：上半年凈增門店67家，其中直營店占比1/4，加盟店占比3/4，門店總數(shù)達(dá)3207家，每年9、10月份是開店高峰期，預(yù)計下半年新開店250-300家；同時，公司2012H1毛利率同比提升1.1%，其中Q2季毛利率達(dá)58.2%，同比提升2%，主要原因是收入占比超過一半的男褲的毛利率同比提升了2.24%。不過公司預(yù)計于下半年訂貨會起對部分大加盟商推廣折扣優(yōu)惠，出貨折扣從47折降至43折、45折，未來毛利率將穩(wěn)中有降。
存貨同比增長38.6%，達(dá)6.2億，屬于正常范圍之內(nèi)：我們預(yù)期下半年公司訂貨會金額增長20%以上，同時擴(kuò)張店鋪數(shù)量在10%以上，因此，存貨增長與公司未來營收規(guī)模增長相匹配。并且，存貨占當(dāng)季收入比重為119%，與歷史同期相比算是正常；七匹狼此數(shù)字為91%，兩家公司都很接近。因此，公司有電商平臺、平價店若干用以處理庫存，并不存在嚴(yán)重的庫存問題。
風(fēng)險：稅惠政策在12年結(jié)束；下游需求恢復(fù)慢于預(yù)期。
投資建議：12年下半年訂貨會可保證有至少20%以上增速，新開店面也將帶來鋪貨增長，同時，我們預(yù)計下半年毛利率將略有下降，營業(yè)與管理費(fèi)率略有持平，再基于對利息收入的考量，我們提升12年EPS為1.25元，維持“買入”評級。
|
|
