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    投資要點
    中報符合市場預(yù)期，二季度環(huán)比表現(xiàn)較好。2012 上半年實現(xiàn)銷售收入43.5億元，同比增長8.77%；實現(xiàn)營業(yè)利潤6.5 億元，同比增長21.68%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.9 億元，同比增長20.43%，每股收益0.49 元。2012年2 季度，實現(xiàn)銷售收入25.7 億元，同比增長8.92%，環(huán)比增長43.81%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.9 億元，同比增長23.68%，環(huán)比增長48.33%，單季度EPS 為0.29 元。
    得益于原材料價格大幅下降，綜合毛利率提升4.47%。今年上半年大宗商品銅、銀、塑料價格同比均有顯著下降，銅均價下浮約20%，原材料在成本中占比約為45%，同時公司產(chǎn)品在4 月份下調(diào)約2 個百分點，公司綜合毛利率上升4.47%。分產(chǎn)品來看，終端電器毛利率為21.82%，僅上升2.22%，估計是產(chǎn)品價格下調(diào)幅度偏多的緣故，配電電器毛利率為30.83%，增加4.29%，控制電器毛利率為27.07%，增加8.58%，電源電器毛利率為34.5%，增加3.88%，電子電器毛利率為27.4%，降低0.73%，主要因為電子電器中的光伏逆變器因為價格急劇下降，產(chǎn)品毛利率有所下降。
    由于宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，上半年收入同比增長8.8%，增速有所放緩。公司的拳頭產(chǎn)品終端電器實現(xiàn)收入14.67 億元，同比增長15.8%，而配電電器和控制電器分別實現(xiàn)收入14.64 億和10.75 億，分別同比增長8.06%和5.37%，分區(qū)域來看，公司優(yōu)勢區(qū)域華東地區(qū)僅增長2%，華中和西北地區(qū)增長超過20%，海外市場增長35%，海外市場開拓略低于預(yù)期。公司前五大客戶，這幾年基本沒有變化，其中第一大客戶今年上半年銷售1.14 億，同比增長46%。
    銷售費用率和管理費用率略有上升，利息支出增加。上半年公司的銷售費用為1.9 億元，同比增加4790 萬元，銷售費用率為4.42%，同比增加0.81%，其中增幅最大的是銷售傭金及推廣費用。管理費用為3.01 億元，同比增長5759 萬元，管理費用率為6.93%，同比增加0.83%。財務(wù)費用為-2355 萬元，同比增加3329 萬元，上半年利息支出4658 萬元。
    存貨比期初減少2.4 億，應(yīng)收賬款比期初增加3.6 億。報告期末存貨為6.2億，比期初8.6 億減少了2.4 億，同比減少28%，公司可能采取激勵措施促進經(jīng)銷商多拿貨，消化高額的庫存。應(yīng)收賬款10.46 億，比期初增加了3.6億，說明下游經(jīng)銷商回款有一定壓力，也導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失0.2 億。
    財務(wù)與估值
    我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為1.05、1.29、1.56 元，同比增長28%/23%/21%，考慮可比公司估值，給予2012 年20 倍估值， 對應(yīng)目標(biāo)價21.00 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險提示
    需求低于預(yù)期、價格下降超出預(yù)期、大宗商品價格高位。