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    事件：公司7 月16 日公告，將以3.15 億元現(xiàn)金收購上海新華控制技術(shù)(集團(tuán))有限公司70%的股權(quán)，收購經(jīng)董事會(huì)審議通過后生效，無需提交股東大會(huì)審批。
    評(píng)論：1、拓展工業(yè)自動(dòng)控制業(yè)務(wù)，從元器件制造商向系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變。正泰電器過往的發(fā)展以低壓電器制造為主，較少涉及系統(tǒng)集成領(lǐng)域，這是公司的一塊短板。由于新華集團(tuán)在發(fā)電廠DEH、DCS，軌道交通自動(dòng)控制等方面有著較好的客戶基礎(chǔ)，通過此次收購，正泰電器有望借助新華集團(tuán)的平臺(tái)在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行低壓電器產(chǎn)品和系統(tǒng)集成方案的拓展，形成配用電和自動(dòng)控制的全面解決方案。
    2、收購價(jià)格較合理，長期將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。此次收購正泰電器的主要評(píng)估依據(jù)是新華集團(tuán)的凈資產(chǎn)。3.15 億收購70%股權(quán)相當(dāng)于給新華4.5 億的估值。經(jīng)過立信評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值為4.98 億元，原賬面凈資產(chǎn)2.86 億元，增值2.12 億元，主要是房地產(chǎn)和部分子公司股權(quán)以買入時(shí)的賬面價(jià)值入賬，現(xiàn)時(shí)有大幅升值所致。
    扣除評(píng)估價(jià)值2.9 億的房地產(chǎn)，正泰的實(shí)際支付額僅為1.12 億元，較原扣除房地產(chǎn)價(jià)值的凈資產(chǎn)的70%減值約400 萬。從凈資產(chǎn)的角度說，價(jià)格較合理。由于前些年新華集團(tuán)與GE 的協(xié)議及官司導(dǎo)致公司在發(fā)電廠自動(dòng)控制市場(chǎng)的領(lǐng)先地位不復(fù)存在，而新市場(chǎng)的研發(fā)成本高，導(dǎo)致利潤下跌，11 年僅為1300 萬，較全盛時(shí)期的7、8 千萬有大幅下降，短期對(duì)正泰電器的業(yè)績僅有約1-2 分錢的貢獻(xiàn)。
    但是我們看到，正泰通過與新華的合作，長期將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，互利互惠。
    3、新華集團(tuán)核心優(yōu)勢(shì)仍然存在，風(fēng)險(xiǎn)可控。新華集團(tuán)早年是國內(nèi)火電廠DEH 和DCS 系統(tǒng)的主要供應(yīng)商，占據(jù)50%-70%左右的市場(chǎng)份額。但是，由于05 年將業(yè)務(wù)出售給GE 及合同上的糾紛，錯(cuò)過了國內(nèi)發(fā)電廠建設(shè)的黃金時(shí)期。在傳統(tǒng)的發(fā)電廠自動(dòng)控制領(lǐng)域，新華仍有較好的技術(shù)儲(chǔ)備和客戶基礎(chǔ)。隨著新華與GE 的官司完結(jié)及5 年禁入期結(jié)束，我們相信通過恢復(fù)和整合，其長期仍有能力擠占外資市場(chǎng)，較快地提升火電廠自動(dòng)控制方面的市場(chǎng)份額。另外，新華集團(tuán)還對(duì)其11年3 季度及以前產(chǎn)生的應(yīng)收賬款和存貨減值做出賠付承諾，降低了收購風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議：維持正泰電器強(qiáng)烈推薦-A 的投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)20.79 元不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：火電廠自動(dòng)控制市場(chǎng)需求不振，整合進(jìn)程不順利。