>> 招商證券-正泰電器(601877)收購建筑電器,延伸核心業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈-120627
| 上傳日期： |
2012/6/27 |
大?。?/td>
| 294KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
1、收購價格合理，大股東保證未來三年盈利。正泰電器用2.22 億收購約69%的股份，相當于給予建筑電器公司3.21 億的估價。去年，建筑電器實現(xiàn)營業(yè)收入5.55 億元，凈利潤4021 萬元，股東權(quán)益1.11 億；根據(jù)預測，2012 年收入將達6.3 億元，凈利潤5200 萬元。收購價僅相當于2012 年預測的6.2 倍市盈率、0.51 倍市銷率，較為合理。按照5200 萬元測算，收購完成后，公司今年盈利將增厚0.036 元。另外，正泰集團給予保證，若建筑電器2012-14 年年凈利潤分別低于3138.73、3170.58 及4273.88 萬元，將按照控股比例以現(xiàn)金向正泰電器補足，相當于給了正泰電器一個免費的看跌期權(quán)。保守地以保證盈利看，收購價相當于10 倍2012 年市盈率，仍然不貴，且盈利下限鎖定，有效降低了風險。
2、建筑電器資產(chǎn)優(yōu)良，盈利能力較佳。建筑電器主要生產(chǎn)家用的開關(guān)和插座，行業(yè)增速較快，近10 年年均增長率超過20%。行業(yè)競爭激烈，國內(nèi)市場占有率前10 位的公司僅占市場不到40%的份額，而正泰建筑電器占6%，約為行業(yè)第3-4 名。根據(jù)公司披露最近三年有關(guān)建筑電器的情況看，建筑電器的盈利能力和運營狀況都較同業(yè)出色，毛利率接近30%，ROE、ROA 等指標是行業(yè)平均一倍以上，其中2011 年分別達37.78%和17.56%。存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)率也大幅高于行業(yè)平均，顯示建筑電器公司出色的內(nèi)部管控能力。
3、延伸核心業(yè)務產(chǎn)業(yè)鏈，布局智能樓宇。通過收購建筑電器，公司將進一步延伸低壓電器的產(chǎn)業(yè)鏈至發(fā)展?jié)摿^大的智能家居和智能樓宇，為提供更為完整的低壓電器全套解決方案打下了基礎(chǔ)?？紤]到正泰電器現(xiàn)金充足，我們認為未來其仍然有較大可能在產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者其他相關(guān)領(lǐng)域進行收購。
投資建議：維持正泰電器強烈推薦-A 的投資評級，維持目標價20.79 元不變。
風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)下滑過快，建筑電器公司業(yè)績不達預期。
|
|
