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    事項(xiàng)：開灤股份中報(bào)營業(yè)收入103.75億元，YOY增長10.7%；毛利率14.0%，YOY下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；稅前利潤6.57億元，YOY上漲6.5%；凈利4.35億元，YOY下降5.3%，EPS0.35元。
    點(diǎn)評：
    1.
    煤炭業(yè)務(wù)收入YOY增長2.9%，毛利率37.0%，微升0.2個(gè)百分點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)原煤產(chǎn)量436.8萬噸，YOY增長2.8%；生產(chǎn)精煤174.6，YOY增長10.6%；對外銷售精煤103.3萬噸，YOY下降6.7%。整體煤炭業(yè)務(wù)收入27.34億元，YOY增長2.9%，毛利率37.0%，YOY上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品情況看，原煤收入YOY增長57.4%，毛利率45.0%，YOY上升11.5個(gè)百分點(diǎn)；洗精煤收入YOY下降0.6%，毛利率37.2%，YOY下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；洗混塊收入YOY增長27.8%，毛利率35.4%，YOY上升7.4個(gè)百分點(diǎn)；其它洗煤收入YOY下降1.6%，毛利率31.0%，YOY上升7個(gè)百分點(diǎn)。
    2.
    煤化工收入YOY增長15.3%，毛利率5.5%，微升0.7個(gè)百分點(diǎn)
    1H2012年公司生產(chǎn)焦炭368.7萬噸，YOY增長18.3%，銷售焦煤376.1萬噸，YOY增長21.4%；生產(chǎn)甲醇12.7萬噸，YOY增長7.8%，銷售12.9萬噸，YOY增長12.9%；生產(chǎn)純苯8.10萬噸，YOY增長30.7%，銷售純苯7.8萬噸，YOY增長28.0%。煤化工收入89.83億元，YOY增長15.3%，毛利率5.5%，YOY上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中冶金焦收入63.50億元，YOY上升17.0%，毛利率5.1%，YOY上升1.8個(gè)百分點(diǎn)3.
    貿(mào)易收入大幅增長645.3%，拖累綜合毛利率微降
    報(bào)告期內(nèi)貿(mào)易收入3.61億元，YOY增長645.3%，毛利率0.3%，YOY下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。低毛利貿(mào)易收入的大幅增長，拖累綜合毛利率微降，總營業(yè)收入103.75億元，YOY增長10.7%，毛利率14.0%，YOY下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。營運(yùn)成本率5.6%，YOY持平，EBIT Margin8.4%，YOY下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。
    4.
    財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長48.0%，稅前利潤YOY增長6.5%，因有效稅率和少數(shù)股東損益增長，母公司凈利下降5.3%
    2011年度發(fā)行規(guī)模14億元中期票據(jù)，票面利率6.21%，在報(bào)告期內(nèi)計(jì)提利息成本，報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用2.39億元，YOY增長48.0%。盡管如此，因營業(yè)收入增長，稅前利潤6.57億元，YOY增長6.5%。報(bào)告期內(nèi)所得稅1.81億元，有效所得稅率27.5%，YOY上升3.1個(gè)百分點(diǎn)。加上報(bào)告期內(nèi)少數(shù)股東損益0.42億元，去年同期0.07億元，導(dǎo)致歸屬母公司凈利4.35億元，YOY下降5.3%
    5.
    集團(tuán)資產(chǎn)注入是未來一大看點(diǎn)
    開灤股份屬于典型“大集團(tuán)小公司”類型，若未來集團(tuán)煤炭資產(chǎn)可以注入上市公司，將使開灤股份煤炭產(chǎn)量翻3.8倍（僅是集團(tuán)在產(chǎn)礦井產(chǎn)量，不包含在建礦井和新疆、內(nèi)蒙新獲資源），2010年集團(tuán)產(chǎn)量5400萬噸，是股份公司當(dāng)年產(chǎn)量的6.5倍。整體上市一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，問題癥結(jié)是資產(chǎn)注入或整體上市需要集團(tuán)股東信達(dá)資產(chǎn)同意，核心是信達(dá)資產(chǎn)可以獲得多少補(bǔ)償。我們猜測可能方案是信達(dá)資產(chǎn)由持有集團(tuán)股份變?yōu)橹苯映钟猩鲜泄竟煞?，這部分對價(jià)應(yīng)該如何計(jì)算是核心，關(guān)鍵是錢的問題。
    6.
    盈利預(yù)測
    根據(jù)中報(bào)業(yè)績，結(jié)合當(dāng)期煤炭市場，我們認(rèn)為3季度煤價(jià)仍將低位徘徊，并且焦化同樣面臨下行壓力。下調(diào)盈利預(yù)測2012-2014年凈利7.87億元、8.37億元和9.31億元。2012-2014年EPS分別為0.64元、0.68元和0.75元。給予公司2012年動態(tài)PE20倍，目標(biāo)價(jià)格12.75元，對應(yīng)2012-2014年P(guān) E分別為20X、18.8X和16.9X，維持“買入”評級。