>> 申銀萬國-開灤股份(600997)鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈低迷下調(diào)盈利預(yù)測(cè)-120819
| 上傳日期： |
2012/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
劉曉寧 |
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公司 12 上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元/股，基本符合申萬預(yù)期0.36 元/股。12上半年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量436.75 萬噸，同比增長2.8%；其中精煤產(chǎn)量174.64萬噸，同比增長10.6%；對(duì)外銷售精煤103.31 萬噸，同比下降6.7%；實(shí)現(xiàn)焦炭產(chǎn)量368.68 萬噸，同比增長18.3%；焦炭銷量376.14 萬噸，同比增長21.4%。
公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103.8 億元，同比增長10.7%，其中，焦炭銷量同比大幅度增長貢獻(xiàn)了本期92.3%的收入增長,但煤炭銷售收入較11 年同期下滑0.6%。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.35 億元，同比下降5.28%。
公司 12 年上半年毛利率較11 年同期基本持平，但財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅增加致盈利小幅下滑。12H1 毛利率水平為14.0%，較 11H1 僅低 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，毛利同比增加1.32 億元。主要由于上半年焦煤價(jià)格的下跌導(dǎo)致焦炭成本同比下跌5.4%（2011H1 1693 元/噸，2012H11602 元/噸），焦炭毛利率由2011H1的3.3%提升至5.1%，貢獻(xiàn)1.45 億毛利增長。2012H1 受洗精煤價(jià)格下跌影響（2012H1 1239 元/噸，2011H1 1378 元/噸，2011 1348 元/噸），毛利率由2011H138.9%下滑至2012H1 的37.2%，使毛利同比下滑0.42 億元。其他煤化工業(yè)務(wù)毛利率則由2011H1 的8.2%下滑至6.3%，使毛利同比下滑0.27 億。但由于1季度公司發(fā)行中期票據(jù)導(dǎo)致應(yīng)付債券期末余額較年初增加6.9 億，較11 年半年末增加20.7 億，導(dǎo)致12H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.78 億元，增幅達(dá)48.0%。
另外，12H1 受人工成本、無形資產(chǎn)攤銷增加影響管理費(fèi)用同比增0.50 億元，增幅13.7%。
未來煤炭業(yè)務(wù)增長主要看加拿大資源整合和集團(tuán)資產(chǎn)注入；在焦化產(chǎn)能增加帶動(dòng)下進(jìn)一步做精做細(xì)焦化產(chǎn)業(yè)鏈。公司現(xiàn)有煤炭產(chǎn)能890 萬噸，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能817 萬噸，公司未來煤炭業(yè)務(wù)增長主要來自于加拿大蓋森煤田（產(chǎn)能200萬噸，權(quán)益51%）和墨玉河北部煤田（產(chǎn)能300，權(quán)益51%），其中蓋森煤田前期工作已接近完成勘探進(jìn)度已達(dá)88.39%，若今年加方政府批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2014年可投產(chǎn)，目前，墨玉河北部煤田現(xiàn)勘探已接近過半，地質(zhì)條件不如蓋森煤田。
另外，集團(tuán)11 年煤炭產(chǎn)量7058 萬噸，是上市公司產(chǎn)能的 7 倍，資產(chǎn)注入預(yù)期始終存在。承德中灤煤化工一、二期焦化項(xiàng)目合計(jì)焦炭產(chǎn)能170 萬噸，去年產(chǎn)量80 萬噸，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量在140-150 萬噸，今年6 月份一臺(tái)55 萬噸爐子已投產(chǎn)，另外一臺(tái)預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，三期目前還沒有規(guī)劃。在擴(kuò)大焦化產(chǎn)能的同時(shí)，公司也在緊鑼密鼓地對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游進(jìn)行布局，截止12年上半年，20 萬噸/ 年粗苯加氫精制項(xiàng)目一期工程已完工，曹妃甸百萬噸級(jí)焦油深加工項(xiàng)目一期工程進(jìn)度11.82%， 11 年投建的15 萬噸/年己二酸項(xiàng)目和6 萬噸/年聚甲醛項(xiàng)目進(jìn)展分別為9.1%和16.7%。
下調(diào)公司 12-13 年每股收益至0.52 元/股（原0.61）和0.51 元/股（原0.66），對(duì)應(yīng)12 年動(dòng)態(tài)PE 19.8 倍，高于行業(yè)平均估值14-15 倍。主要是鑒于焦煤及焦炭二季度至今始終處于下跌趨勢(shì)，故下調(diào)了相應(yīng)價(jià)格假設(shè)。鑒于集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期近期不明朗且估值偏高，我們維持“中性”評(píng)級(jí)。
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