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     變配電系統(tǒng)和直流輸電系統(tǒng)收入大幅增長(zhǎng)，中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.42 億元，同比增長(zhǎng) 80.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 1.08 億元，同比增長(zhǎng) 46.51%，基本每股收益0.286元。收入增長(zhǎng)主要來自于智能變配電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能電表業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，其收入分別同比增長(zhǎng)129.7%、 693.2%和78.1%。
     期間費(fèi)用率顯著下降，毛利率全線下滑。在集團(tuán)大力實(shí)施費(fèi)用管控及收入的規(guī)模效應(yīng)攤薄下，期間費(fèi)用率下降9.16個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別下降2.75和5.30個(gè)百分點(diǎn)。 綜合毛利率下降 6.95 個(gè)百分點(diǎn)，其中直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑 24.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，直流場(chǎng)產(chǎn)品毛利率較低。
     優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)契合國(guó)網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性重點(diǎn)，景氣有望持續(xù)。公司控股70%的珠海許繼上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.53億元，成為主要利潤(rùn)來源；而下半年±500kV 高嶺背靠背擴(kuò)建工程將投產(chǎn)，±800kV 哈鄭、溪浙直流特高壓工程和南網(wǎng)“兩渡工程”將于 2013 年和 2014 年陸續(xù)投產(chǎn)，公司在配電自動(dòng)化和直流輸電領(lǐng)域的深耕終獲回報(bào)。
     盈利預(yù)測(cè)與估值：許繼集團(tuán)直流換流閥等業(yè)務(wù)的注入預(yù)期仍在，但時(shí)點(diǎn)的不確定性較強(qiáng)，暫不予考慮，我們預(yù)測(cè)公司2012年和2013年 EPS 分別為 0.59 元和 0.79 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為 26.9 倍和 20.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。