>> 宏源證券-永泰能源(600157)中報簡評：量增價跌,擴張優(yōu)勢突出-120820
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
王京樂 |
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報告摘要：
經(jīng)營性現(xiàn)金流量大幅提高。 報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期增加9.93億元，主要是煤炭銷量大增使得現(xiàn)金流入增加 21億元，相比之下稅費、職工支出等現(xiàn)金流出僅增加了11.4 億元。
應(yīng)收項增加，煤炭庫存上升。由于對重點客戶延長信用周期，公司應(yīng)收賬款增長了115%，其他應(yīng)收帳也大增近 6倍源于上半年收購子公司所致，同時存貨增加168%則源于煤炭在庫量大幅提高，可見 2 季度以來下游鋼鐵行業(yè)景氣度下滑為公司產(chǎn)品回款帶來一定壓力。
費用控制力有所增強。上半年伴隨收入規(guī)模的擴張，公司期間費用率下降 20 個百分點，其中影響較大的財務(wù)費率下降近 10%至 15.9%，但絕對值仍高達4.8億元，近兩年公司處于高速擴張期資金需求旺盛，且融資成本偏高，在增發(fā)完成后壓力已有所緩解。
量增價跌，業(yè)績驅(qū)動力相對充足。公司煤炭產(chǎn)銷量307萬噸，增長近3.7 倍，隨著集廣等增發(fā)收購礦井逐步投產(chǎn)預(yù)計全年可達到 700萬噸，且由于入洗量及洗出率提高，精煤產(chǎn)出 139萬噸，同比增長近 5.6倍，同時綜合售價下降約63 元/噸，噸煤成本下降 42 元/噸，使得煤炭毛利率小幅提升 2.6%至 64.8%。此外，公司煤炭貿(mào)易量大增至 116 萬噸，收入增長24倍，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率降至 45.9%。
康偉集團并表，業(yè)績貢獻顯現(xiàn)。公司已完成對康偉集團65%股權(quán)的收購，目前累計貢獻業(yè)績 1.28 億元，對應(yīng) EPS0.07 元，后期森達源預(yù)計 2013年達產(chǎn)，另公告的銀源煤焦三個礦也有望并表后體現(xiàn)貢獻。
暫調(diào)整為“增持”評級。下調(diào)未來 3年 EPS為0.56元、0.89元和1.11元，目前對應(yīng) PE 為 15 倍，公司內(nèi)生成長性突出，資源收購動力充足，但短期內(nèi)也受累于下游景氣度下滑，產(chǎn)品價格面臨一定壓力。
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